บล.กสิกรไทยชี้ TOP แปลงสินทรัพย์ 3.74 หมื่นลบ. หนุนการเงิน-ลดหนี้ แนะซื้อเป้า 39.50 บาท

บริษัทหลักทรัพย์ กสิกรไทย จำกัด (มหาชน) หรือ KS เปิดเผยบทวิเคราะห์ บริษัท ไทยออยล์ จำกัด (มหาชน) หรือ TOP เกี่ยวกับแผนการเข้าทำธุรกรรมการปล่อยเช่าสินทรัพย์ระยะยาวและเช่ากลับ (Leaseback) เป็นระยะเวลา 21 ปี มูลค่า 37,400 ล้านบาท ผ่านบริษัทร่วมทุนแห่งใหม่ ซึ่ง TOP ถือหุ้น 51% และ PTT Tank ถือหุ้น 49% โดยครอบคลุมสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐาน อาทิ ถังเก็บน้ำมันดิบ ทุ่นรับน้ำมันดิบกลางทะเล (SBM) สถานีขนถ่ายน้ำมัน และที่ดิน

ขณะที่ TOP จะเช่าสินทรัพย์กลับภายใต้สัญญา 3 ปี มูลค่า 9,800 ล้านบาท (เฉลี่ยปีละ 3,300 ล้านบาท) และสามารถต่ออายุโดยอัตโนมัติหากไม่มีการแจ้งยกเลิก ธุรกรรมดังกล่าวเป็นรายการที่เกี่ยวโยงกัน และต้องได้รับการอนุมัติจากที่ประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้นในวันที่ 9 ธันวาคม 2568

บล.กสิกรไทย ระบุว่า การแปลงสินทรัพย์เป็นเงินครั้งนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อเสริมสร้างฐานะทางการเงิน ลดความเสี่ยงการถูกปรับลดอันดับความน่าเชื่อถือ และกระจายแหล่งเงินทุนสร้างกระแสเงินสด โดย TOP จะได้รับเงินสดสุทธิ 18,200 ล้านบาท เพื่อนำไปชำระหนี้ ส่งผลให้อัตราส่วนหนี้สิ้นสุทธิต่อ EBITDA (ย้อนหลัง 12 เดือน) ลดลงจาก 10.4 เท่า เหลือ 8.5 เท่า แม้ว่ากำไรสุทธิจะลดลงราว 630 ล้านบาทต่อปี แต่ไม่มีผลกำไรหรือขาดทุนพิเศษ เนื่องจากไม่มีการโอนกรรมสิทธิ์สินทรัพย์

ทั้งนี้ ต้นทุนทางการเงินสุทธิของเงินสดใหม่จากธุรกรรมอยู่ที่เพียง 3.3% ต่อปี ต่ำกว่าต้นทุนหนี้ในปัจจุบัน 4-5% และต่ำกว่าการระดมทุนทางเลือกอื่น ๆ เช่น หุ้นกู้ถาวร (7%)

อย่างไรก็ดี อัตราส่วนหนี้สินสุทธิ/EBITDA ของ TOP ยังสูงกว่าเกณฑ์ 6.5 เท่า ซึ่งเป็นระดับมาตรฐานที่สถาบันจัดอันดับเครดิตใช้รักษาอันดับเครดิตที่ระดับลงทุน บริษัทจึงมีแผนดำเนินการเพิ่มเติม เช่น การออกหุ้นกู้ถาวร (Perpetual Bond) และขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก เช่น ธุรกิจไฟฟ้าและ CAP

ดังนั้น บล.กสิกรไทย มองว่าธุรกรรมดังกล่าวส่งผลเชิงบวกต่อความแข็งแกร่งทางการเงินในระยะยาว และยังคงแนะนำ “ซื้อ” หุ้น TOP พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 36.50 บาท เป็น 39.50 บาท โดยอิงค่า PBV 0.50 เท่า (-1.25 SD) สะท้อนปัจจัยหนุนจากแนวโน้มค่าการกลั่น (GRM) ที่คาดว่าจะฟื้นตัวในครึ่งหลังปี 2568 และมูลค่าหุ้นที่ยังอยู่ในระดับต่ำเมื่อเทียบกับกลุ่มโรงกลั่นปิโตรเคมีรายอื่นในประเทศ