กลุ่มโทรคมนาคม

ผู้สื่อข่าวรายงานกรณี ท่ามกลางแรงกดดันจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่าน ตลาดหุ้นทั่วโลกเผชิญความผันผวนต่อเนื่อง สวนทางหุ้นกลุ่มสื่อสารไทยที่ปรับตัวลดลงน้อยกว่าตลาด สะท้อนความแข็งแกร่งของปัจจัยพื้นฐานในประเทศ ทั้งนี้ ทางบทวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ทิสโก้ จำกัด ระบุว่าธุรกิจโทรคมนาคมไทยยังมีความยืดหยุ่นสูง เนื่องจากพึ่งพารายได้ในประเทศเป็นหลัก อีกทั้งความเสี่ยงจากภาคท่องเที่ยวและเงินเฟ้อยังอยู่ในระดับจำกัด พร้อมมองว่าเมกะเทรนด์ AI และคลาวด์ รวมถึงกระแสเงินสดที่มั่นคง ช่วยหนุนกลุ่มสื่อสารให้เป็นหุ้นเชิงรับมือความผันผวน และยังรักษาเสถียรภาพการจ่ายปันผลได้ในระยะยาว โดยตั้งแต่วันที่ 1 มีนาคม 2026 ราคาหุ้นของบริษัท ทรู คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ TRUE และบริษัท แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส จำกัด (มหาชน) หรือ ADVANC ลดลง 3% และ 0.3% ตามลำดับ เมื่อเทียบกับดัชนี SET ที่ลดลง 6% ทางฝ่ายวิจัยมองว่ากลุ่มโทรคมนาคมของไทยเป็นกลยุทธ์ป้องกันความผันผวนระดับโลกด้วยเหตุผลสามประการ ได้แก่ 1.การดำเนินงานภายในประเทศไม่ได้รับผลกระทบ โดยมีความเสี่ยงด้าน downside จากภาคการท่องเที่ยวและอัตราเงินเฟ้อมีจำกัด 2.การเติบโตของ AI และคลาวด์ในประเทศไทยสามารถเป็นปัจจัยหนุนเพิ่มเติม 3.ความเสี่ยงด้าน downside ของเงินปันผลมีจำกัด เนื่องจากกระแสเงินสดมีเสถียรภาพ ทางฝ่ายวิจัยเชื่อว่าผลการดำเนินงานของผู้ให้บริการโทรคมนาคมในไทยจะยังคงมีความยืดหยุ่นท่ามกลางความผันผวนทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการดำเนินงานที่ส่วนใหญ่พึ่งพาตลาดในประเทศ คาดการณ์การเติบโตของ EBITDA ที่ 9-2% และ 4-2% ในช่วงปี 2569-2570 สำหรับ TRUE และ ADVANC ตามลำดับ โดยได้รับแรงขับเคลื่อนจากการเติบโตของรายได้บริการหลักที่แข็งแกร่ง และการประหยัดต้นทุนตลอดทั้งปีจากการประมูลคลื่นความถี่ในอดีต ในอดีต กลุ่มโทรคมนาคมมีผลการดำเนินงานดีกว่า GDP ภายในประเทศของไทย แม้ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย ในช่วงวิกฤตการเงินปี 2540-2541 และช่วงล็อกดาวน์จาก COVID-19 ในปี 2563 รายได้บริการหลักรวมของอุตสาหกรรมเติบโต 0.5% และลดลง 3.2% ตามลำดับ โดยการวิเคราะห์ความอ่อนไหวของทางฝ่ายวิจัยในกรณีเลวร้ายที่สุด (ให้รายได้บริการหลักหดตัว 5%) ชี้ให้เห็นว่ากำไรปี 2569 จะได้รับผลกระทบลดลง 41% สำหรับ TRUE (แต่ยังคงเติบโตเมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อนที่ 47%) และลดลง25% สำหรับ ADVANC (ลดลง 17% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน) ในสถานการณ์ที่รุนแรงน้อยกว่า การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของทางฝ่ายวิจัยชี้ว่าความเสี่ยงด้าน downside จากความผันผวนของการท่องเที่ยวและเงินเฟ้อต้นทุนค่าไฟฟ้ามีจำกัด หากสมมติให้การเติบโตของผู้ใช้บริการระบบ prepaid ลดลงเหลือศูนย์ ทางฝ่ายวิจัยประเมินผลกระทบต่อกำไรปี 2569 ที่ 1.2% สำหรับ TRUE และ 0.3% สำหรับ ADVANC นอกจากนี้ ยังประเมินว่าการเพิ่มขึ้นของค่าไฟฟ้า Bt0.1 ต่อ kWh จะทำให้กำไรปี 2569 ลดลงประมาณ 1.0% สำหรับ TRUE และ ADVANC อย่างไรก็ตาม คาดว่าผลขาดทุนทางภาษีสะสมจำนวนมากของ TRUE และ ADVANC จะช่วยปกป้องความเสี่ยงด้าน downside ของกำไรสุทธิได้อย่างเพียงพอ ทั้งนี้ แบบจำลองของทาฝ่ายวิจัยคาดการณ์อัตราภาษีที่แท้จริงอย่างระมัดระวังที่อัตราภาษีนิติบุคคล 20% โดยทางฝ่ายวิจัยเชื่อว่าวัฏจักรขาขึ้นของ AI และคลาวด์จะช่วยสนับสนุนการเติบโตของรายได้เพิ่มเติม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อบริษัทโทรคมนาคมของไทยถูกมองว่าเป็นตัวแทนเชิงกลยุทธ์สำหรับธีมเหล่านี้มากขึ้น คาดการณ์ว่า TRUE จะใช้ประโยชน์จากความร่วมมือภายใต้ร่มเงาเดียวกันของ Arise กับ True IDC เพื่อเสริมสร้างบริการเชื่อมต่อดิจิทัลและแบบบูรณาการ ขณะที่ ADVANC มีการลงทุนโดยตรงใน data center เช่น GSA1-3 และ G-AIS (กำลังการผลิตรวมเกือบ 200 เมกะวัตต์) ปัจจุบัน รายได้จากลูกค้าองค์กรและบริการอื่น ๆ คิดเป็นเพียง 2% สำหรับ TRUE และประมาณ 5% สำหรับ ADVANC (รวม EDS, cloud, data center และ digital solutions) ในปี 2568 ด้วยอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) 20% (2567-2571) ในตลาดคลาวด์ในประเทศไทย คาดว่าสิ่งนี้อาจสร้างโอกาสในการเติบโตเพิ่มเติมสำหรับ TRUE และ ADVANC ในระยะยาว โดยยังไม่ได้คำนึงถึงผลกำไรที่อาจเกิดขึ้นจากธุรกิจใหม่เหล่านี้ในแบบจำลอง มองว่าความเสี่ยงต่อการจ่ายเงินปันผลของทั้ง TRUE และ ADVANC มีจำกัด เนื่องจากได้รับการสนับสนุนอย่างมั่นคงจากกระแสเงินสดที่คงที่และความมุ่งมั่นของฝ่ายบริหารในการให้ผลตอบแทนแก่ผู้ถือหุ้น คาดการณ์อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.3%-4.1% สำหรับ TRUE และ 4.5%-4.7% สำหรับ ADVANC ในช่วงปี 2569-2571 ซึ่งจะเป็นเกราะป้องกันความผันผวนของราคาหุ้น เนื่องจากผู้ประกอบการ โดยเฉพาะ TRUE กำลังเข้าสู่ช่วงการลงทุน (CAPEX) ที่ลดลง คาดว่ากระแสเงินสดจะดีขึ้นและเพียงพอต่อการจ่ายเงินปันผล โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของ EBITDA การลดลงของค่าเช่าคลื่นความถี่ และภาระหนี้ที่ลดลงในปี 2569 สิ่งนี้จะช่วยให้การลดภาระหนี้เป็นไปอย่างต่อเนื่อง โดยคาดการณ์ว่าอัตราส่วนหนี้สุทธิ/EBITDA จะลดลงเหลือ 2.5 เท่า (จาก 3.3 เท่าในปี 2569) สำหรับ TRUE และเหลือ 1.5 เท่า (จาก 1.6 เท่า) สำหรับ ADVANC ในปี 2571 ทางฝ่ายวิจัยยังคงชอบ TRUE มากกว่า ADVANC เนื่องจากมีแนวโน้มการเติบโตของ EPS ที่แข็งแกร่งกว่า วัฏจักร CAPEX ที่ต่ำกว่า และมูลค่าหุ้นที่น่าสนใจกว่า ปัจจุบัน TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2569 ที่ 7.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่า -1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานจากค่าเฉลี่ยย้อนหลังสองปี มีส่วนลด 28% เมื่อเทียบกับ ADVANC (เทียบกับส่วนลดเฉลี่ยสองปีที่ 15%) และมีส่วนลด 12% เมื่อเทียบกับบริษัทในภูมิภาค (8.6 เท่า) ขณะที่ ADVANC ซื้อขายที่ 10.5 เท่า ใกล้ระดับ +1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานเหนือค่าเฉลี่ยย้อนหลังสองปี และอยู่ใกล้ระดับบนของช่วงมูลค่าบริษัทเทียบเคียงในภูมิภาค ทั้งนี้ ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ที่ 15.80 บาท และคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ ADVANC โดยมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี DCF ที่ 384.00 บาท