เงินอุดหนุนรัฐ

ผู้สื่อข่าวรายงานว่า จากข้อมูลคณะรัฐมนตรีได้อนุมัติให้เดินหน้าโครงการค่าโดยสารคงที่ 20 บาท สำหรับรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนทุกสายในกรุงเทพฯ โดยเริ่มตั้งแต่วันที่ 1 ตุลาคม 2568 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม นโยบายนี้จะใช้ได้เฉพาะกับคนไทยเท่านั้น ดังนั้นจึงจำเป็นต้องมีกระบวนการลงทะเบียนเพื่อยืนยันตัวตน ซึ่งจะเริ่มในเดือนสิงหาคมนี้ ด้านบริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหาชน) ระบุว่า นี่เป็นการพัฒนาเชิงบวกต่อ บริษัท ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ จำกัด (มหาชน) หรือ BEM และ บริษัท บีทีเอส กรุ๊ป โฮลดิ้งส์ จำกัด (มหาชน) หรือ BTS แม้ว่าจะมีการบังคับใช้กฎหมายสำคัญ 2 ฉบับที่ต้องแก้ไข โดยฉบับแรกเป็นกฎหมายที่เกี่ยวข้องกับการรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนแห่งประเทศไทย (รฟม.) และอีกฉบับหนึ่งเกี่ยวกับระบบตั๋วร่วม หากกฎหมายเหล่านี้สามารถแก้ไขและได้รับอนุมัติจากคณะรัฐมนตรีก่อนวันที่ 1 ตุลาคม 2025 สิ่งนี้จะปูทางไปสู่ประโยชน์ต่อ BEM และ BTS โดยตามคำกล่าวล่าสุดของรัฐมนตรีว่าการกระทรวงคมนาคม นายสุริยะ จึงรุ่งเรืองกิจ ที่ระบุว่าโครงการค่าโดยสาร 20 บาทตลอดสาย จะได้รับเงินสนับสนุนจากเงินอุดหนุนของรัฐบาล นายสุริยะระบุอย่างชัดเจนว่า เงินทุนที่จะนำมาอุดหนุนโครงการนี้จะมาจากเงินสะสมและกระแสเงินสดของ รฟม. โดยงบประมาณสำหรับเงินอุดหนุนนี้จะอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาท สำหรับระยะเวลา 2 ปี ซึ่งหมายถึง 8 พันล้านบาทต่อปี ทั้งนี้ จากการศึกษาของเรา พบว่ารัฐบาล/รฟม. จะใช้เงินเพียง 4 พันล้านบาทในการอุดหนุน BEM และ BTS ตามจำนวนผู้โดยสารปัจจุบัน นั่นแปลว่าการตั้งงบประมาณ 8 พันล้านบาท เป็นการตั้งงบเผื่อสำหรับปริมาณผู้โดยสารของรถไฟฟ้าขนส่งมวลชนทุกสายภายใต้ BTS และ BEM ที่อาจเพิ่มขึ้นเป็น 2 เท่าของจำนวนผู้โดยสารในปัจจุบัน ทำให้เราตีความได้ว่ารัฐจะอุดหนุนค่าโดยสารส่วนเพิ่มให้กับทั้งสองบริษัทด้วย สำหรับ BEM มีรายได้ประมาณ 4.4 พันล้านบาทในปี 2567 จากสายสีน้ำเงิน ซึ่งอิงจากจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย 443,000 คนต่อวัน และราคาค่าโดยสารเฉลี่ย 27 บาทต่อเที่ยว หากจำนวนผู้โดยสารยังคงที่ รัฐบาลจะอุดหนุน BEM ประมาณ 1.1 พันล้านบาท สำหรับส่วนต่างระหว่างค่าโดยสารเฉลี่ย 27 บาท กับเงินอุดหนุนในอัตรา 20 บาท ส่วน BTS มีประมาณ 4 สายที่สามารถได้รับเงินอุดหนุน ได้แก่ สายสีเขียวหลัก (ภายใต้ BTSGIF) สายสีชมพู สายสีเหลือง และสายสีทอง BTSGIF มีรายได้ประมาณ 7 พันล้านบาทจากสายสีเขียวหลัก โดยอิงจากจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ย 583,000 คนต่อวัน และราคาค่าโดยสารเฉลี่ย 33 บาทต่อเที่ยว เงินอุดหนุนให้ BTSGIF จะอยู่ที่ 2.7 พันล้านบาท ในขณะที่เงินอุดหนุนให้สายสีชมพูและสายสีเหลืองรวมกันอยู่ที่ 280 ล้านบาท ส่งผลให้เงินอุดหนุนให้กลุ่ม BTS อยู่ที่ประมาณ 3 พันล้านบาท ทั้งนี้ การวิเคราะห์ Sensitivity ชี้ให้เห็นว่า ทุกๆ การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้โดยสาร 10% จะเพิ่มกำไรของ BEM ประมาณ 9% ซึ่งจะส่งผลกระทบเชิงบวกต่อกำไรในปี 2568 เนื่องจากนโยบายค่าโดยสารคงที่นี้จะเริ่มใช้ในช่วงปลายเดือนกันยายน 2568 แต่ผลกระทบเต็มที่จะปรากฏในกำไรตั้งแต่ปี 2569 เป็นต้นไป สำหรับ BTS ผลกระทบจะรุนแรงกว่า BEM เนื่องจากคาดว่า BTS จะมีกำไรที่น้อยลงในปี 2569 และปี 2570 ทุกๆ การเพิ่มขึ้นของจำนวนผู้โดยสาร 10% สำหรับสายสีเขียวหลัก สายสีชมพู และสายสีเหลือง จะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น 86% ในปี 2569 และ 30% ในปี 2570 สำหรับระยะยาว ทางฝ่ายวิเคราะห์คาดว่าการซื้อคืนสัมปทานจะถูกนำมาใช้แทนนโยบายเงินอุดหนุน อย่างไรก็ตาม ส่วนที่ท้าทายที่สุดคือการซื้อคืนสัญญาสัมปทานจากผู้ประกอบการเอกชน งบประมาณ 5 แสนล้านบาทได้ถูกกล่าวถึงก่อนหน้านี้ในระหว่างการรณรงค์ค่าโดยสาร 20 บาทเมื่อปีที่ผ่านมา การตรวจสอบช่องทางของฝ่ายวิเคราะห์ ชี้ให้เห็นว่างบประมาณนี้ใช้เพื่อซื้อคืนเฉพาะสัญญาด้านวิศวกรรมโยธาและงานระบบ E&M เท่านั้น สำหรับการซื้อคืนสัมปทาน เชื่อว่า BTS จะได้รับประโยชน์จากนโยบายนี้มากกว่า เนื่องจากเราคาดว่าสายสีชมพูและสายสีเหลืองจะขาดทุนจำนวนมากถึง 1.6 พันล้านบาทในปีนี้ และการขายคืนสายเหล่านี้จะทำให้ BTS มีกำไรอีกครั้ง ซึ่งอาจกระตุ้นให้เกิดการฟื้นตัวของราคาหุ้นหลังจากปรับฐานราคาหุ้นที่รุนแรงในปีนี้ และ BTS กำลังซื้อขายที่มูลค่าที่ไม่แพงที่ 1.2 เท่าของ PBV (-2SD ของค่าเฉลี่ย) ส่วน BEM จะไม่ได้รับผลกระทบในทางลบจากนโยบายนี้ แต่ก็อาจใช้เวลาสักระยะในการประเมินมูลค่าของสายสีน้ำเงิน และการเจรจาที่ยืดเยื้ออาจสร้างความไม่แน่นอน ฝ่ายวิเคราะห์ยังคงมุมมองว่านโยบายเงินอุดหนุน 20 บาท จะเป็นประโยชน์ต่อทั้ง BEM และ BTS ในแง่ที่ว่าราคาค่าโดยสารที่ถูกลงจะกระตุ้นความต้องการใช้รถไฟฟ้า ปริมาณผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นจากนโยบายนี้จะเป็นประโยชน์อย่างเต็มที่ต่อ BEM และ BTS ดังนั้น คำแนะนำ “ซื้อ” BEM ราคาเป้าหมาย 9.1 บาท และแนะนำซื้อ BTS ราคาเป้าหมาย 6.49 บาท อย่างไรก็ตาม ทางฝ่ายวิเคราะห์ชอบ BTS มากกว่า BEM เนื่องจากได้รับประโยชน์จากนโยบายเงินอุดหนุนต่อกำไรมากกว่า และมีมูลค่าที่ถูกกว่า อย่างไรก็ตามแม้ว่า BTS มีปัจจัยลบจากการเลื่อนโครงการ Entertainment Complex โดยไม่มีเวลาที่แน่นอน แต่เชื่อว่าราคาหุ้นที่ร่วงลงอย่างรุนแรงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาได้สะท้อนข่าวร้ายนั้นไปแล้ว