KKPS แนะซื้อ TOP เป้า 37.40 บาท ลุ้นผลงานฟื้น – GRM แกร่ง

บริษัทหลักทรัพย์ เกียรตินาคินภัทร จำกัด (มหาชน) หรือ KKPS ประเมินว่า บริษัท ไทยออยล์ จำกัด (มหาชน) หรือ TOP กำลังฟื้นตัวในส่วนของผลประกอบการหลัก จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” แม้ปรับลดราคาเป้าหมายในระยะ 12 เดือนลงเล็กน้อย 2.1% เหลือ 37.40 บาทต่อหุ้น จากการปรับประมาณการกำไรสุทธิหลังหักภาษี (NPAT) ปี 2568 ลง 12% เหลือ 12,200 ล้านบาท โดยมีสาเหตุจากมุมมองที่ระมัดระวังมากขึ้นต่อค่าการกลั่น (Gross Refining Margin: GRM) ลดสมมติฐานจาก 5.6 เหลือ 5.0 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อย่างไรก็ดี KKPS ยังคงมุมมองเชิงบวกและประมาณการกำไรสูงกว่าค่าเฉลี่ยตลาด (Consensus) ราว 22.6%

ทั้งนี้ ราคาเป้าหมายดังกล่าวอ้างอิงการประเมินมูลค่าหลากหลายวิธี ทั้ง Price-to-Earnings, Price-to-Book และ Discounted Cash Flow โดยคงสมมติฐานอัตราการเดินเครื่องโรงกลั่นที่ 104% สอดคล้องกับแผนบำรุงรักษา โดยผลประกอบการไตรมาส 2/2568 สะท้อนปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่ง โดยมีกำไรสุทธิหลัก (Core NPAT) 2,600 ล้านบาท ได้แรงหนุนจากการใช้กำลังการผลิตสูงและ GRM แข็งแกร่ง กำไรขั้นต้นจากการผลิตเพิ่มขึ้นเป็น 7.0 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จากการเติบโตของธุรกิจ Aromatics และ Lubricants แม้มีรายการขาดทุนจากสต็อกน้ำมันและอัตราแลกเปลี่ยน แต่ส่วนใหญ่ถูกชดเชยด้วยกำไรจากการซื้อคืนพันธบัตรและการต่อรองราคาซื้อธุรกิจ

อย่างไรก็ดี ต้นทุนการดำเนินงานสูงถึง 1.7 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล จากค่าใช้จ่ายโครงการ Clean Fuel Project (CFP) และผลกระทบน้ำมันรั่ว แต่สถานะการเงินแข็งแรงขึ้น โดยอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (Net Debt to Equity) ลดลงเหลือ 0.61 เท่า ณ สิ้นมิถุนายน 2568

โดย KKPS ชี้ว่าความเสี่ยงโครงการ CFP ยังคงเป็นปัจจัยกดดัน ทำให้คาดการณ์ P/B ปี 2569 อยู่ที่ 0.4 เท่า อย่างไรก็ตาม ความคืบหน้าสำคัญในโครงการ เช่น การใช้เงินจาก Bond Performance การเดินหน้าโครงการต่อ การแต่งตั้งผู้รับเหมา EPC ใหม่ และการฟื้นตัวของ Singapore GRM จะช่วยบรรเทาความเสี่ยงและหนุนมูลค่าหุ้นมีโอกาสปรับขึ้น

สำหรับแนวโน้มระยะถัดไป TOP มีแผนขายสินทรัพย์ช่วงปลายไตรมาส 3 เพื่อเสริมความแข็งแกร่งทางการเงินเพิ่มเติม