GP Margin

บริษัทหลักทรัพย์ เอเอสแอล จำกัด (ASL) ระบุในบทวิเคราะห์ บริษัท ปตท. น้ำมันและการค้าปลีก จำกัด (มหาชน) หรือ OR ว่า แนวโน้มผลการดำเนินงานปี 2570 มีโอกาสฟื้นตัวต่อเนื่อง โดยคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิประมาณ 12,000 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% จากปี 2569 ซึ่งมีปัจจัยสนับสนุนสำคัญจากการฟื้นตัวของค่าการตลาดน้ำมัน (GP Margin) และผลกระทบจากขาดทุนสต๊อกน้ำมัน (Stock Loss) รวมถึงการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือสุทธิ (Net Realizable Value: NRV) ที่คาดว่าจะลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อน ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยประเมินว่าการบริหารราคาน้ำมันของภาครัฐที่สามารถตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันในตลาดโลกได้อย่างรวดเร็วและเหมาะสม จะเป็นปัจจัยสนับสนุนการฟื้นตัวของค่าการตลาดน้ำมัน ซึ่งส่งผลดีต่อธุรกิจ Mobility และ Global ของ OR ขณะเดียวกัน หากราคาน้ำมันในตลาดโลกปรับตัวลดลงตามความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่ผ่อนคลาย คาดว่าจะช่วยกระตุ้นปริมาณการใช้น้ำมันและจำนวนผู้ใช้บริการสถานีบริการน้ำมันให้เพิ่มขึ้น ซึ่งจะสร้างโอกาสในการขยายรายได้ให้แก่ธุรกิจ Lifestyle ควบคู่กันไป โดยเฉพาะร้านกาแฟ Café Amazon สำหรับแนวโน้มผลการดำเนินงานไตรมาส 4/2569 บล.เอเอสแอล คาดว่ากำไรสุทธิของ OR จะเติบโตเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยได้รับปัจจัยสนับสนุนจากระดับราคาน้ำมันที่ยังอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิมีแนวโน้มชะลอตัวเมื่อเทียบกับไตรมาส 3/2569 เนื่องจากราคาน้ำมันที่ปรับลดลงอาจกดดันค่าการตลาดน้ำมันและทำให้เกิดผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมัน ด้านธุรกิจ Lifestyle คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นตามการขยายสาขาร้าน Café Amazon แม้จะมีค่าใช้จ่ายจากการขยายสาขาเพิ่มขึ้น แต่ฝ่ายวิจัยประเมินว่าการเติบโตของรายได้จะสามารถชดเชยต้นทุนส่วนดังกล่าวได้ ประกอบกับไตรมาส 4 เป็นช่วงฤดูกาลท่องเที่ยว (High Season) ซึ่งมีแนวโน้มสนับสนุนปริมาณการใช้บริการ ส่วนธุรกิจ Global คาดว่าจะได้รับปัจจัยบวกจากการเติบโตของรายได้ในประเทศลาว ซึ่งจะช่วยสนับสนุนผลการดำเนินงานในช่วงไตรมาสสุดท้ายของปี จากปัจจัยดังกล่าว บล.เอเอสแอล ประเมินว่า OR จะมีกำไรสุทธิปี 2569 ประมาณ 10,600 ล้านบาท ลดลง 5.8% จากปีก่อน ก่อนฟื้นตัวเป็น 12,000 ล้านบาทในปี 2570 หรือเพิ่มขึ้น 18% จากปี 2569 ตามแนวโน้มค่าการตลาดน้ำมันที่ดีขึ้นและผลกระทบจากรายการขาดทุนเกี่ยวกับสินค้าคงเหลือที่ลดลง สำหรับผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 OR รายงานกำไรสุทธิ 5,130 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 98% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และพลิกจากผลขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/2569 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจ Mobility และ Global หลังค่าการตลาดน้ำมันปรับเพิ่มขึ้นเป็น 1.38 บาทต่อลิตร จาก 0.24 บาทต่อลิตรในไตรมาสก่อน การฟื้นตัวของค่าการตลาดน้ำมันดังกล่าวได้รับปัจจัยสนับสนุนจากกำไรสต๊อกน้ำมัน (Stock Gain) และการกลับรายการผลขาดทุนจากการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือตามมูลค่าสุทธิที่จะได้รับ (NRV) ส่งผลให้อัตรากำไร EBITDA (EBITDA Margin) ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 4.1% จากระดับ 0.03% ในไตรมาส 2/2569 และ 3.2% ในไตรมาส 3/2568 อย่างไรก็ตาม ธุรกิจ Lifestyle แม้มีรายได้เติบโต แต่ยังได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายในการขยายสาขาร้าน Café Amazon ซึ่งมีจำนวนสาขาเพิ่มขึ้น 146 สาขา จากระดับ 4,869 สาขาในไตรมาส 2/2569 นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนยังได้รับผลกระทบจากธุรกิจ ClicX ซึ่งมีผลขาดทุนประมาณ 100 ล้านบาท เนื่องจากยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นดำเนินธุรกิจ ประกอบกับมีการตั้งสำรองลูกหนี้ สำหรับงวด 9 เดือนแรกของปี 2569 บริษัทมีกำไรสุทธิประมาณ 5,700 ล้านบาท ลดลง 37.4% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน คิดเป็นสัดส่วน 54% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2569 ของฝ่ายวิจัย ดังนั้น บล.เอเอสแอล ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น OR พร้อมให้ราคาเป้าหมายปี 2570 ที่ 15.90 บาทต่อหุ้น อ้างอิงอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/BV) ที่ 1.7 เท่า เทียบกับค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีที่ 1.6 เท่า และคาดการณ์อัตราผลตอบแทนเงินปันผล (Dividend Yield) ปี 2569 ที่ 4.6% โดยมองว่าการฟื้นตัวของค่าการตลาดน้ำมัน ปริมาณขายที่มีโอกาสเพิ่มขึ้น และการขยายตัวของธุรกิจ Lifestyle จะเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตในระยะต่อไป