Healthcare Ecosystem

บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหาชน) หรือ KSS ระบุในบทวิเคราะห์ว่า ทิศทางหุ้นกลุ่มการแพทย์ (Healthcare) มีความน่าสนใจและคงมุมมองเชิงบวกต่ออุตสาหกรรมนี้ โดยได้รับแรงหนุนสำคัญจากความร่วมมือระหว่างบริษัทประกันและโรงพยาบาลเอกชน ที่พัฒนาจากการเป็นเพียงเครือข่ายรักษาพยาบาล สู่รูปแบบ Healthcare Ecosystem อย่างเต็มตัว ซึ่งครอบคลุมตั้งแต่การป้องกัน การตรวจคัดกรอง การรักษา ไปจนถึงการฟื้นฟูสุขภาพ ปัจจัยนี้จะช่วยดึงดูดกลุ่มผู้ป่วยโดยเฉพาะชาวไทยให้กลับมาใช้บริการอย่างต่อเนื่อง และสร้างฐานรายได้ที่มั่นคงและชัดเจนให้กับโรงพยาบาลในระยะยาว โดยจากการสำรวจข้อมูลพบว่า รายได้จากกลุ่มลูกค้าประกันในประเทศ (Local Insurance) ของ บริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (มหาชน) หรือ BDMS, บริษัท โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์ จำกัด (มหาชน) หรือ BH, บริษัท โรงพยาบาลพระรามเก้า จำกัด (มหาชน) หรือ PR9 และ บริษัท บางกอก เชน ฮอสปิทอล จำกัด (มหาชน) หรือ BCH มีอัตราการเติบโตเฉลี่ยที่ 12%, 16%, 12% และ 7% ตามลำดับ ในช่วงปี 2566-2568 สะท้อนให้เห็นถึงบทบาทของผู้จ่ายเงินบุคคลที่ 3 (Third-party Payor) ที่เพิ่มสูงขึ้น และยังช่วยเพิ่มโอกาสให้โรงพยาบาลสามารถขยายการให้บริการในกลุ่มโรคเฉพาะทางที่ซับซ้อนและมีมูลค่าการรักษาต่อเคสสูงขึ้นได้ สำหรับผลประกอบการช่วงครึ่งแรกของปี 2569 รายได้จากกลุ่มประกันในประเทศของ BDMS, BH และ PR9 ยังคงเติบโต 2%, 1% และ 8% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ตามลำดับ ขณะที่ BCH ปรับตัวลดลง 6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยสัดส่วนรายได้จากกลุ่มประกันในประเทศต่อรายได้รวมของโรงพยาบาลเรียงจากมากไปน้อย ได้แก่ BDMS อยู่ที่ 31%, PR9 ที่ 26%, BCH ที่ 24% และ BH ที่ 14% ฝ่ายวิจัยประเมินว่ากำไรของหุ้นกลุ่มโรงพยาบาลได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาสที่ 2 ปี 2569 และกำลังก้าวเข้าสู่ช่วงฤดูกาล (High season) ของการใช้บริการในประเทศ ซึ่งจะหนุนให้รายได้ฟื้นตัวชัดเจนในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 จึงเลือกหุ้นเด่น (Top picks) น่าลงทุน ได้แก่ BDMS (ราคาเป้าหมาย 25 บาท): มีจุดแข็งด้านฐานรายได้ที่กระจายตัวและกระแสเงินสดมีความสม่ำเสมอ, PR9 (ราคาเป้าหมาย 24 บาท): โดดเด่นจากการเติบโตของเคสโรคยากซับซ้อน และมีโอกาสขยายฐานผู้ป่วยต่างชาติ ซึ่งจะช่วยเพิ่มอัตรากำไรในระยะกลาง-ยาว, BCH (ราคาเป้าหมาย 12 บาท): เป็นหุ้นที่น่าสนใจในกลุ่มโรงพยาบาลประกันสังคม เนื่องจากคาดว่ากำไรผ่านจุดต่ำสุดแล้ว และจะเป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดหากมีการปรับเพิ่มอัตราค่ารักษาประกันสังคม ด้าน นักวิเคราะห์หลักทรัพย์ บริษัทหลักทรัพย์ ทิสโก้ จำกัด ระบุว่า ได้ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมของ PR9 ขึ้นเป็น 24.00 บาท จากเดิม 22.70 บาท พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยได้รับแรงหนุนจากแนวโน้มจำนวนผู้ป่วยไทยที่ปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส 3 ปี 2026 การเพิ่มจำนวนเตียง ICU-CCU เพื่อช่วยคลายข้อจำกัดด้านเตียง และอุปสงค์จากผู้ป่วยต่างชาติที่ยังคงแข็งแกร่ง สำหรับผลการดำเนินงานในไตรมาส 3 ปี 2026 ทิสโก้คาดว่า PR9 จะมีรายได้จากธุรกิจหลักอยู่ที่ 1.47 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และ 11% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่กำไรสุทธิคาดว่าจะอยู่ที่ 225 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และ 22% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า โดยการเติบโตของรายได้จากผู้ป่วยไทยคาดว่าจะเร่งตัวขึ้นเป็น 10% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน รับอานิสงส์จากจำนวนผู้ป่วยโควิด-19 ที่เพิ่มขึ้นและอุปสงค์ตามฤดูกาล ด้านกลุ่มผู้ป่วยต่างชาตินั้น รายได้ยังมีแนวโน้มเติบโตโดดเด่น จากการฟื้นตัวของผู้ป่วยตะวันออกกลาง และการเติบโตอย่างต่อเนื่องของผู้ป่วยชาวเมียนมา ขณะเดียวกันบริษัทยังอยู่ระหว่างการพัฒนาตลาดอินโดนีเซียให้เป็นตลาดใหม่ ซึ่งคาดว่าจะเริ่มสร้างรายได้เพิ่มเติมอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป ส่วนของต้นทุน แม้ในไตรมาส 3 ปี 2026 จะเริ่มมีค่าเสื่อมราคาจากเครื่อง Biplane เพิ่มขึ้นประมาณ 1 ล้านบาทต่อไตรมาส แต่บริษัทจะได้ประโยชน์จากการประหยัดต่อขนาดที่ดีขึ้นตามรายได้ที่สูงขึ้น ซึ่งจะเข้ามาช่วยชดเชยต้นทุนส่วนเพิ่มได้อย่างเต็มที่ ส่งผลให้คาดการณ์กำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) จะอยู่ที่ 372 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และ 19% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า นอกจากนี้ ทิสโก้ยังได้ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิในปี 2026-2028 ขึ้น 2.9%, 3.7% และ 4.9% ตามลำดับ โดยมีปัจจัยหลักมาจากการปรับเพิ่มสมมติฐานรายได้จากธุรกิจหลักขึ้นเฉลี่ย 4-5% ต่อปี รวมถึงปรับเพิ่มอัตรากำไร (EBITDA margin) ขึ้นเป็น 24.1% ในปี 2026 และ 24.5% ในปี 2027 จากแรงหนุนของการประหยัดต่อขนาด และสัดส่วนผู้ป่วยที่มีความซับซ้อนในการรักษาที่เพิ่มสูงขึ้น ขณะที่ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) จำกัด หรือ CGSI ประเมินว่า PR9 มีแนวโน้มรายได้และกำไรของกลุ่มโรงพยาบาลในไตรมาส 3/2569 ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งจากจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มสูงขึ้น รวมถึงการระบาดของโรคไข้หวัดใหญ่และโควิด-19 ทั้งนี้ คาดการณ์ว่ากำไรสุทธิรวมของกลุ่มโรงพยาบาลที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ จะปรับตัวเพิ่มขึ้น 11% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และเพิ่มขึ้น 31% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า พร้อมประเมินกลยุทธ์การลงทุนสำหรับหุ้น PR9 โดยแนะนำจุดทำกำไร (Take profit) ที่ระดับ 20.00 บาท และกำหนดจุดตัดขาดทุน (Stop loss) ที่ 19.20 บาท