CGSI ชี้ SPRC ไตรมาส 3 ขาดทุนสต็อกลด ลุ้นดีเซลหนุนค่าการกลั่นปี 70 ชูเป้า 16.50 บาท

บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) จำกัด หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ว่า ยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มค่าการกลั่นของ บริษัท สตาร์ ปิโตรเลียม รีไฟน์นิ่ง จำกัด (มหาชน) หรือ SPRC โดยประเมินว่าผลประกอบการยังได้รับแรงหนุนจากค่าการกลั่นที่อยู่ในระดับแข็งแกร่ง แม้ระยะสั้นยังมีปัจจัยด้านต้นทุนที่ต้องติดตาม

ทั้งนี้ CGSI ประเมินว่า ค่าการกลั่นตลาดของ SPRC ในช่วงเดือนกรกฎาคม-สิงหาคม 2569 น่าจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 14.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จากระดับ 23.7 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 2/2569 เนื่องจากไม่มีปัจจัยหนุนจากต้นทุนน้ำมันดิบที่อยู่ในระดับต่ำกว่าปกติ ซึ่งเคยช่วยสนับสนุนค่าการกลั่นในช่วงเดือนเมษายนที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม ระดับค่าการกลั่นดังกล่าวยังถือว่าอยู่ในเกณฑ์ดี เมื่อเทียบกับ 12.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 1/2569 และ 6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2568

ขณะเดียวกัน CGSI คาดว่า SPRC จะบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันในระดับสูงในเดือนกรกฎาคม 2569 แต่หากราคาน้ำมันยังทรงตัวในระดับสูงต่อเนื่องจนถึงสิ้นเดือนกันยายน 2569 บริษัทมีโอกาสชดเชยผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันส่วนใหญ่ได้ ซึ่งจะช่วยลดแรงกดดันต่อผลประกอบการไตรมาส 3/2569

สำหรับปัจจัยที่ต้องติดตามในไตรมาส 4/2569 CGSI มองว่า โรงกลั่นไทยรวมถึง SPRC ยังเผชิญความเสี่ยงจากค่าขนส่งน้ำมันทางทะเลที่เพิ่มสูงขึ้น ท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง ภายหลังเหตุโจมตีท่อส่งน้ำมัน East-West ของซาอุดีอาระเบีย ซึ่งอาจกระทบต่อศักยภาพการส่งออกน้ำมันดิบ

โดยอัตราค่าระวางเรือบรรทุกน้ำมันดิบขนาดใหญ่มาก หรือ VLCC ในเส้นทางจากตะวันออกกลางไปยังสิงคโปร์ ปรับตัวขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 28 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในสัปดาห์ที่ผ่านมา จากประมาณ 12 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในเดือนสิงหาคม 2569 และเพียง 4.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในช่วงก่อนเกิดสงครามระหว่างเดือนมกราคม-กุมภาพันธ์ 2569

CGSI ระบุว่า SPRC มีความเสี่ยงจากต้นทุนค่าขนส่งทางทะเลในตลาดซื้อขายทันที หรือ Spot Market ดังนั้น หากค่าขนส่งยังคงอยู่ในระดับสูงต่อเนื่อง คาดว่าจะเริ่มกดดันกำไรสุทธิของบริษัทตั้งแต่ช่วงกลางเดือนตุลาคม 2569 เป็นต้นไป

นอกจากนี้ ต้นทุนอีกส่วนที่อาจสร้างแรงกดดันต่อผู้ประกอบการโรงกลั่นไทย คือ ส่วนเพิ่มราคาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลาง หรือ Crude Premium ซึ่งสะท้อนผ่านราคา ICE Abu Dhabi Murban Futures ที่อยู่ประมาณ 24 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลนับตั้งแต่ต้นเดือนถึงปัจจุบัน จากภาวะอุปทานน้ำมันดิบที่ตึงตัวมากขึ้น

ขณะเดียวกัน ต้นทุนน้ำมันดิบจากแหล่งอื่นนอกตะวันออกกลางมีแนวโน้มเพิ่มสูงขึ้นเช่นกัน หากโรงกลั่นในยุโรปเข้ามาแข่งขันจัดหาน้ำมันดิบจากแหล่งอื่นมากขึ้น ในกรณีที่ซาอุดีอาระเบียยังเผชิญข้อจำกัดด้านการส่งออก

อย่างไรก็ตาม CGSI คาดว่า ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมันดีเซล หรือ Diesel Crack Spread ในเอเชีย มีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นอีกในไตรมาส 4/2569 ซึ่งจะช่วยชดเชยต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้นให้กับผู้ประกอบการโรงกลั่นได้บางส่วน

ปัจจัยดังกล่าวมีแรงหนุนจากโรงกลั่นในตะวันออกกลางและรัสเซียที่ยังเผชิญความท้าทายในการกลับมาเดินเครื่องตามปกติ ส่งผลให้ตลาดน้ำมันดีเซลและน้ำมันอากาศยานมีโอกาสเข้าสู่ภาวะตึงตัว ท่ามกลางความต้องการใช้ที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาลในไตรมาส 4/2569 ซึ่งจะช่วยสนับสนุนส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์น้ำมัน

จากแนวโน้มดังกล่าว CGSI ปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้นของ SPRC ในปี 2569, 2570 และ 2571 ขึ้น 3.1%, 37.1% และ 7.4% ตามลำดับ หลังปรับเพิ่มสมมติฐานค่าการกลั่นเป็น 13.5, 9.5 และ 9.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ตามลำดับ ขณะที่ปัจจัยบวกต่อประมาณการอยู่ที่ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่อาจสูงกว่าคาด ส่วนความเสี่ยงด้านลบอยู่ที่อัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงกลั่นที่อาจต่ำกว่าประมาณการ

ท้ายที่สุด CGSI ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC และปรับราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 16.50 บาท หลังประมาณการกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายเพิ่มขึ้น โดยอิงอัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายที่ 7 เท่าในปี 2569 เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มโรงกลั่นในเอเชียที่ 6-8 เท่า พร้อมคาดว่าค่าการกลั่นของ SPRC จะยังแข็งแกร่งในปี 2570 จากภาวะอุปทานน้ำมันดีเซลในเอเชียที่ตึงตัว และมองว่าหากราคาหุ้นอ่อนตัวจากความกังวลต่อกำไรไตรมาส 4/2569 ที่อาจถูกกดดันจากต้นทุนสูงขึ้น จะเป็นจังหวะเข้าลงทุนตามมุมมองของฝ่ายวิเคราะห์