CGSI อัพกำไร GULF ปี 69-71 ชูโรงไฟฟ้า-LNG-ดาต้าเซ็นเตอร์ แนะซื้อเป้า 75 บาท

บล.ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) หรือ GULF รายงานผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 มีกำไรสุทธิประมาณ 9,300 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 28% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ลดลง 25% จากไตรมาสก่อน โดยกำไรสุทธิสูงกว่าที่ฝ่ายวิจัยคาดการณ์ไว้เล็กน้อย เป็นผลจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่ต่ำกว่าประมาณการ และส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนที่เพิ่มขึ้น

ขณะที่กำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลัก (Core Profit) อยู่ที่ประมาณ 9,000 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ลดลง 27% จากไตรมาสก่อน โดยได้รับปัจจัยสนับสนุนจากผลประกอบการที่ปรับตัวดีขึ้นของธุรกิจโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ การทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ ยอดขายก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน บริษัท แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส จำกัด (มหาชน) หรือ ADVANC และโรงไฟฟ้า Jackson Generation ที่ปรับตัวสูงขึ้น

สำหรับรายได้รวมในไตรมาส 3/2569 อยู่ที่ประมาณ 52,800 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 75% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และเพิ่มขึ้น 5% จากไตรมาสก่อน โดยมีแรงขับเคลื่อนสำคัญจากการเติบโตของรายได้ธุรกิจโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ 45% ธุรกิจพลังงานหมุนเวียน 59% และธุรกิจ LNG ที่เติบโตถึง 179% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่ปรับลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน เป็นผลจากการกลับเข้าสู่ระดับปกติของการดำเนินงานภายหลังการปิดซ่อมบำรุง ประกอบกับรายได้เงินปันผลจากเงินลงทุนใน ธนาคารกสิกรไทย จำกัด (มหาชน) หรือ KBANK ที่ลดลง รวมถึงผลประโยชน์จากการบริหารจัดการ LNG ที่ปรับตัวลดลง แต่ภาพรวมการดำเนินงานยังคงมีความแข็งแกร่ง

ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัย CGSI ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของกำไร GULF ในระยะยาว โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการขยายการลงทุนในธุรกิจ LNG พลังงานหมุนเวียน โครงสร้างพื้นฐาน สินทรัพย์ดิจิทัล และศูนย์ข้อมูล (Data Center) ตลอดจนการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นอกจากนี้ GULF ยังมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง โดย ณ วันที่ 30 กันยายน 2569 มีอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Net IBD/E) อยู่ที่ 1.02 เท่า ซึ่งต่ำกว่าเกณฑ์ตามเงื่อนไขสัญญาเงินกู้ที่กำหนดไว้ไม่เกิน 3.5 เท่า สะท้อนความสามารถในการรองรับการลงทุนและการขยายธุรกิจในอนาคต

สำหรับปัจจัยขับเคลื่อนกำไรในระยะถัดไป ได้แก่ การทยอยเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์เพิ่มเติม ผลประกอบการของโรงไฟฟ้า Jackson Generation ที่ยังคงแข็งแกร่ง ความคืบหน้าการพัฒนาโครงการสถานีรับและจ่ายก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG Terminal) การขยายการลงทุนในธุรกิจ Data Center รวมถึงการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจาก ADVANC ที่เพิ่มขึ้นอย่างสม่ำเสมอ

ขณะเดียวกัน ฝ่ายวิจัยระบุว่า กำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลักในงวด 9 เดือนแรกของปี 2569 คิดเป็น 77% ของประมาณการกำไรทั้งปี ขณะที่รายได้รวมคิดเป็น 96% ของประมาณการรายได้ตลอดปี สะท้อนว่ารายได้ของบริษัทเติบโตสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้

ด้วยเหตุนี้ CGSI จึงปรับเพิ่มประมาณการรายได้ของ GULF แต่ปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Profit Margin: GPM) เพื่อสะท้อนผลกระทบจากต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ปรับตัวสูงขึ้น และการปิดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า พร้อมปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิจากการดำเนินงานหลักในปี 2569–2571 ขึ้น 4.6%, 6.9% และ 5.5% ตามลำดับ

สำหรับการประเมินมูลค่าหุ้น GULF ฝ่ายวิจัยกำหนดมูลค่าธุรกิจโรงไฟฟ้าที่ 36 บาทต่อหุ้น ธุรกิจโครงสร้างพื้นฐาน 4 บาทต่อหุ้น เงินลงทุนใน ADVANC และบริษัท ไทยคม จำกัด (มหาชน) หรือ THCOM รวม 30 บาทต่อหุ้น เงินลงทุนใน KBANK อีก 4 บาทต่อหุ้น และเงินลงทุนอื่น ๆ อีก 1 บาทต่อหุ้น รวมเป็นมูลค่าเหมาะสม 75 บาทต่อหุ้น

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเสี่ยงที่อาจกดดันผลประกอบการและมูลค่าหุ้น ได้แก่ การพึ่งพารายได้จากการจำหน่ายไฟฟ้าให้แก่การไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (กฟผ.) รวมถึงความเสี่ยงจากความล่าช้าในการดำเนินโครงการลงทุน ขณะที่ปัจจัยบวกเพิ่มเติมต่อราคาหุ้นอาจมาจากการเติบโตของกำไรในธุรกิจใหม่ที่สูงกว่าประมาณการ

ทั้งนี้ CGSI ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น GULF พร้อมราคาเป้าหมาย 75 บาทต่อหุ้น โดยประเมินว่าบริษัทมีแนวโน้มการเติบโตที่ชัดเจนจากทั้งธุรกิจโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติและพลังงานหมุนเวียน การขยายธุรกิจ LNG และ Data Center รวมถึงการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุนใน ADVANC ประกอบกับฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง ซึ่งจะเป็นปัจจัยสนับสนุนการเติบโตของผลประกอบการในระยะยาว