KKPS ชี้ IVL ฐานะการเงินแกร่ง หนี้ลด-ธุรกิจ PET จ่อฟื้น ชูเป้า 31.10 บาท

บริษัทหลักทรัพย์ เกียรตินาคินภัทร จำกัด (มหาชน) หรือ KKPS ระบุในบทวิเคราะห์วันที่ 9 พฤศจิกายน 2569 ว่า บริษัท อินโดรามา เวนเจอร์ส จำกัด (มหาชน) หรือ IVL มีแนวโน้มผลประกอบการฟื้นตัวในปี 2569–2570 แม้กำไรไตรมาส 3/2569 ชะลอตัวจากไตรมาสก่อนตามปัจจัยฤดูกาลและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET ที่อ่อนตัวลง โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากการฟื้นตัวของธุรกิจ PET และฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง

สำหรับผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 IVL รายงานกำไรสุทธิจำนวน 2.2 พันล้านบาท ลดลงจากไตรมาส 2/2569 ที่มีกำไรสุทธิ 5.96 พันล้านบาท ขณะที่กำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติ ซึ่งไม่รวมผลกระทบจากการด้อยค่าและรายการพิเศษอื่น ๆ ลดลงจาก 9.16 พันล้านบาทในไตรมาสก่อน เหลือ 2.4 พันล้านบาทในไตรมาส 3/2569

อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาผลการดำเนินงานงวด 9 เดือนแรกของปี 2569 พบว่ากำไรปกติฟื้นตัวอย่างมีนัยสำคัญ โดยพลิกมีกำไร 9.83 พันล้านบาท จากช่วงเดียวกันของปีก่อนที่มีผลขาดทุนปกติ 2.56 พันล้านบาท ได้รับปัจจัยสนับสนุนจากการฟื้นตัวของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET และมาตรการช่วยเหลือตนเองของบริษัท (Self-help Program) ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงานและสนับสนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการ

ด้านธุรกิจ Combined PET (CPET) ซึ่งเป็นหนึ่งในธุรกิจหลักของบริษัท มีกำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ในไตรมาส 3/2569 อยู่ที่ 4.9 พันล้านบาท ลดลงจากไตรมาสก่อน โดยได้รับแรงกดดันจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET ที่ปรับตัวลดลง และการไม่มีรายการกำไรจากสินค้าคงคลังเช่นเดียวกับไตรมาสก่อนหน้า

ทั้งนี้ IVL ระบุว่า ประมาณหนึ่งในสามของการเพิ่มขึ้นของ EBITDA ธุรกิจ PET ในไตรมาส 2/2569 ซึ่งอยู่ที่ 4.7 พันล้านบาท เป็นผลมาจากกำไรสินค้าคงคลัง ขณะที่ไตรมาส 3/2569 ไม่ได้รับผลกระทบสุทธิจากกำไรหรือขาดทุนสินค้าคงคลัง แต่ได้รับแรงกดดันจากระยะเวลาการปรับตัวของต้นทุนวัตถุดิบ (Feedstock Lag)

นอกจากนี้ ปริมาณการจำหน่าย PET ในไตรมาส 3/2569 ลดลง 8% จากไตรมาสก่อน เหลือ 1.76 ล้านตัน ขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET แบบครบวงจรในประเทศจีนลดลง 103 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน มาอยู่ที่ 176 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน จากปัจจัยฤดูกาล โดยยังสูงกว่าระดับ 116 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 3/2568

สำหรับธุรกิจ Intermediate Chemicals มี EBITDA เพิ่มขึ้นจาก 3.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/2569 เป็น 3.34 พันล้านบาทในไตรมาส 3/2569 แม้ว่าธุรกิจ Methyl Tertiary Butyl Ether (MTBE) จะเผชิญแรงกดดันจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลง 21 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และปริมาณการจำหน่ายที่อ่อนตัวลง หลังสิ้นสุดฤดูกาลขับขี่ในสหรัฐอเมริกา

อย่างไรก็ตาม ผลกระทบดังกล่าวได้รับการชดเชยจากการเพิ่มขึ้นของ EBITDA ธุรกิจ Monoethylene Glycol (MEG) ซึ่งได้รับปัจจัยสนับสนุนจากปริมาณการผลิตที่ฟื้นตัวภายหลังการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนในไตรมาส 2/2569 รวมถึงส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ MEG ที่ปรับเพิ่มขึ้น 55 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน มาอยู่ที่ 542 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 3/2569

ขณะเดียวกัน ธุรกิจโอเลฟินส์ของ IVL ในสหรัฐอเมริกา หรือ IVOL ยังคงประสบปัญหาความเสถียรของการดำเนินงาน ซึ่งส่งผลกระทบต่อประสิทธิภาพการผลิตต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา แม้บริษัทได้ดำเนินมาตรการแก้ไขแล้ว แต่ KKPS ระบุว่ายังไม่พบการปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ส่วนธุรกิจ Specialty Chemicals มี EBITDA ลดลง 62% จากไตรมาสก่อน เหลือ 418 ล้านบาท เนื่องจากส่วนต่างกำไรของผลิตภัณฑ์ Purified Isophthalic Acid (PIA) ถูกกดดัน และการหยุดซ่อมบำรุงโรงงาน ขณะที่ปริมาณการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ Intermediate Chemicals โดยรวมลดลง 7% จากไตรมาสก่อน เหลือ 290,000 ตัน

สำหรับธุรกิจ Indovinya หรือกลุ่มผลิตภัณฑ์สารลดแรงตึงผิว มี EBITDA อยู่ที่ 4.24 พันล้านบาท ลดลง 10% จากไตรมาสก่อน แม้ว่าปริมาณการจำหน่ายจะเพิ่มขึ้น 15% เป็น 380,000 ตัน โดยได้รับแรงกดดันจากการหยุดซ่อมบำรุงผลิตภัณฑ์ Linear Alkylbenzene (LAB) ซึ่งเป็นหนึ่งในผลิตภัณฑ์มูลค่าเพิ่มสูงของกลุ่มธุรกิจดังกล่าว รวมถึงส่วนต่างกำไรของโรงงานโอเลฟินส์ในสหรัฐอเมริกาที่อ่อนตัวลง

ขณะที่ธุรกิจ Fibers มี EBITDA ลดลง 51% จากไตรมาสก่อน เหลือ 924 ล้านบาท แม้ว่าปริมาณการจำหน่ายจะเพิ่มขึ้น 10% โดยมีสาเหตุหลักจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โพลีเอสเตอร์ในประเทศจีนที่ลดลงจาก 22 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เหลือ 10 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน รวมถึงการไม่มีรายการกำไรจากสินค้าคงคลังเหมือนในไตรมาส 2/2569

ด้านฐานะทางการเงิน KKPS ประเมินว่า IVL มีพัฒนาการที่ดีขึ้นจากการเดินหน้าลดภาระหนี้ การปรับโครงสร้างพอร์ตธุรกิจ และการบริหารสินค้าคงคลังอย่างมีประสิทธิภาพ โดยอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (Net Debt to Equity) ลดลงจาก 1.83 เท่า ณ สิ้นไตรมาส 4/2568 เหลือ 1.52 เท่า ณ สิ้นไตรมาส 3/2569

ขณะเดียวกัน อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ลดลงจาก 7.6 เท่า เหลือ 4.7 เท่า สะท้อนภาระหนี้เมื่อเทียบกับความสามารถในการสร้างกำไรที่ปรับตัวดีขึ้น ขณะที่อัตราการหมุนเวียนสินค้าคงคลังเพิ่มขึ้นจาก 4.7 เท่า เป็น 5.25 เท่า แสดงถึงประสิทธิภาพในการบริหารสินค้าคงคลังที่สูงขึ้น

ทั้งนี้ KKPS มองว่า ความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับฐานะทางการเงินของ IVL มีแนวโน้มผ่อนคลายลง หลังบริษัทสามารถลดระดับหนี้สินและปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงานได้อย่างต่อเนื่อง ขณะที่การฟื้นตัวของธุรกิจ PET ยังเป็นปัจจัยสำคัญต่อแนวโน้มการเติบโตของกำไรในระยะถัดไป

นอกจากนี้ เมื่อพิจารณาด้านมูลค่าหุ้น พบว่า IVL ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/BV) ปี 2569 ประมาณ 1 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตช่วงปี 2554–2568 ที่ระดับ 1.6 เท่า ซึ่ง KKPS มองว่ายังเป็นระดับมูลค่าที่ไม่แพง เมื่อเทียบกับแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการและฐานะทางการเงิน

ดังนั้น KKPS ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น IVL ให้ราคาเป้าหมาย 31.10 บาท จากราคาหุ้นอ้างอิงในบทวิเคราะห์ที่ 22.30 บาท โดยมองว่าการฟื้นตัวของกำไรปกติในปี 2569–2570 ประกอบกับฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่งขึ้น และแนวโน้มการฟื้นตัวของธุรกิจ PET จะเป็นปัจจัยสนับสนุนให้ตลาดกลับมาประเมินมูลค่าหุ้นในระดับที่สูงขึ้น (Re-rating) ในระยะต่อไป