CLSA มอง IRPC สเปรดปิโตรเคมีฟื้น Q4 ชดเชยค่าการกลั่นอ่อนตัว ชูเป้า 2.80 บาท

ผู้สื่อข่าวรายงานว่า บริษัทหลักทรัพย์ ซีแอลเอสเอ (CLSA) ระบุในบทวิเคราะห์วันที่ 9 พ.ย.69 ว่า บริษัท ไออาร์พีซี จำกัด (มหาชน) หรือ IRPC รายงานผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 มีกำไรสุทธิ 4.6 พันล้านบาท หรือคิดเป็นกำไรต่อหุ้น 0.22 บาท เพิ่มขึ้น 56% จากไตรมาสก่อน และเติบโตมากกว่า 100% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีปัจจัยสนับสนุนสำคัญจากการกลับรายการปรับลดมูลค่าสินค้าคงเหลือให้เท่ากับมูลค่าสุทธิที่จะได้รับ (Net Realizable Value: NRV) จำนวน 3.1 พันล้านบาท รวมถึงค่าการกลั่นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม กำไรดังกล่าวยังต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ประมาณ 10%

สำหรับธุรกิจโรงกลั่นในไตรมาส 3/2569 บริษัทมีค่าการกลั่นตลาด (Market GRM) รวมผลกระทบจากน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐาน อยู่ที่ 16.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นจาก 13.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 2/2569 โดยได้รับปัจจัยสนับสนุนจากส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น รวมถึงส่วนต่างราคาน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่อยู่ในระดับสูง

ขณะที่น้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานมีส่วนสนับสนุนค่าการกลั่นจำนวน 4.14 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เทียบกับ 4.10 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อน ส่วนค่าการกลั่นเฉพาะธุรกิจโรงกลั่น (Refinery GRM) เพิ่มขึ้นเป็น 12.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 9.4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 2/2569

อย่างไรก็ตาม อัตราการใช้กำลังการกลั่น (Refinery Run Rate) ลดลงเหลือ 83% จาก 94% ในไตรมาสก่อน เนื่องจากผลกระทบของมาตรการห้ามส่งออกน้ำมันของภาครัฐ ประกอบกับอุปสงค์ภายในประเทศที่ชะลอตัว ส่งผลให้บริษัทต้องปรับลดอัตราการเดินเครื่องกลั่นให้สอดคล้องกับภาวะตลาด

ด้านธุรกิจปิโตรเคมีมีผลการดำเนินงานอ่อนตัวลงจากไตรมาสก่อน โดยส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ต่อวัตถุดิบ (Market Product-to-Feed Margin) ลดลง 1.9 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 2.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 2/2569

ปัจจัยหลักมาจากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ HDPE, PP และ ABS ที่ลดลง 49%, 13% และ 29% ตามลำดับ มาอยู่ที่ 343 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน 477 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และ 714 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ตามลำดับ สะท้อนแรงกดดันด้านราคาขายและส่วนต่างกำไรของผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมี

ทั้งนี้ ธุรกิจพลังงานมีส่วนสนับสนุนผลการดำเนินงานจำนวน 0.95 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ส่งผลให้ค่าการกลั่นรวม (Gross Integrated Margin: GIM) เพิ่มขึ้นเป็น 19.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จาก 17.1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อน

นอกจากนี้ IRPC บันทึกกำไรจากสินค้าคงคลังสุทธิประมาณ 2.5 พันล้านบาท ซึ่งมีปัจจัยหลักจากการกลับรายการ NRV จำนวน 3.1 พันล้านบาท ขณะที่มีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน (Hedging Loss) จำนวน 469 ล้านบาท และขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์จำนวน 1.1 พันล้านบาทในไตรมาสดังกล่าว

สำหรับแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 4/2569 CLSA คาดว่ากำไรของ IRPC จะชะลอตัวลงจากไตรมาสก่อน เนื่องจากค่าการกลั่นตลาดที่มีแนวโน้มปรับตัวลดลง แม้ว่าส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีจะเริ่มฟื้นตัวก็ตาม

โดย CLSA ประเมินว่าค่าการกลั่นในช่วงไตรมาส 4/2569 จนถึงวันที่จัดทำบทวิเคราะห์ (Quarter-to-Date: QTD) อยู่ที่ประมาณ 7–8 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ลดลงจากระดับ 16.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อน สะท้อนแรงกดดันต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงกลั่น

ขณะเดียวกัน คาดว่าอัตราการใช้กำลังการกลั่นจะลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 75% จาก 83% ในไตรมาส 3/2569 เนื่องจากผลกระทบต่อเนื่องของมาตรการห้ามส่งออกน้ำมัน ซึ่งอาจจำกัดปริมาณการผลิตและการจำหน่ายผลิตภัณฑ์ของบริษัท

อย่างไรก็ตาม CLSA ประเมินว่าธุรกิจปิโตรเคมีมีแนวโน้มฟื้นตัว โดยส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ HDPE, PP และ ABS ในช่วงไตรมาส 4/2569 จนถึงวันที่จัดทำบทวิเคราะห์ ปรับเพิ่มขึ้น 13 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน 83 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และ 277 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ตามลำดับ มาอยู่ที่ 358 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน 560 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน และ 741 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ซึ่งจะช่วยชดเชยแรงกดดันจากค่าการกลั่นที่ลดลงได้บางส่วน

ทั้งนี้ CLSA ประเมินว่า IRPC จะมีกำไรสุทธิปี 2569 อยู่ที่ 16,829 ล้านบาท ก่อนปรับลดลงเหลือ 8,035 ล้านบาทในปี 2570 และ 5,807 ล้านบาทในปี 2571 ตามประมาณการของฝ่ายวิจัย

ดังนั้น CLSA ยังคงคำแนะนำ “Outperform” สำหรับหุ้น IRPC โดยให้ราคาเป้าหมาย 2.80 บาทต่อหุ้น อ้างอิงมูลค่า 0.70 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/BV) ที่คาดการณ์สำหรับปี 2570 เทียบกับราคาหุ้นอ้างอิงวันที่ 9 พฤศจิกายน 2569 ที่ระดับ 2.40 บาท คิดเป็นโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นประมาณ 17% แม้ประเมินว่าผลประกอบการไตรมาส 4/2569 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากไตรมาสก่อน