CLSA ชี้ IVL สเปรด PET ฟื้นหนุนกำไร Q4 เดินหน้าลดหนี้ ชูเป้า 32 บาท อัพไซด์ 42%

บริษัทหลักทรัพย์ ซี แอล เอส เอ (ประเทศไทย) จำกัด หรือ CLSA ระบุในบทวิเคราะห์วันที่ 9 พ.ย.69 ว่า บริษัท อินโดรามา เวนเจอร์ส จำกัด (มหาชน) หรือ IVL มีแนวโน้มผลการดำเนินงานฟื้นตัวในไตรมาส 4/2569 จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET ที่ปรับเพิ่มขึ้น แม้ผลประกอบการไตรมาส 3/2569 จะชะลอตัวจากไตรมาสก่อน เนื่องจากปัจจัยฤดูกาลและราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง ขณะที่บริษัทเดินหน้าลดภาระหนี้สินอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นปัจจัยสนับสนุนการฟื้นตัวของฐานะการเงินในระยะยาว

สำหรับผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 บริษัทมีกำไรสุทธิ 2.2 พันล้านบาท คิดเป็นกำไรต่อหุ้น 0.35 บาท ลดลง 64% จากไตรมาสก่อน แต่พลิกจากขาดทุนสุทธิ 818 ล้านบาทในช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยการชะลอตัวของผลประกอบการเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนเกิดจากภาวะการดำเนินธุรกิจที่กลับเข้าสู่ระดับปกติหลังผลประกอบการไตรมาส 2 อยู่ในระดับสูง ประกอบกับราคาน้ำมันดิบที่ปรับลดลง

ทั้งนี้ ปริมาณการจำหน่ายสินค้าในไตรมาส 3/2569 อยู่ที่ประมาณ 3 ล้านตัน ลดลง 3% จากไตรมาสก่อน ขณะที่อัตราการใช้กำลังการผลิตทรงตัวที่ระดับ 74% ส่งผลให้กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ลดลง 37% จากไตรมาสก่อน เหลือ 13.7 พันล้านบาท โดยการชะลอตัวเกิดขึ้นในทั้ง 3 กลุ่มธุรกิจหลัก ได้แก่ Combined PET (CPET), Indovida ซึ่งเป็นธุรกิจบรรจุภัณฑ์ และ Indovinya ซึ่งเป็นธุรกิจสารลดแรงตึงผิว ส่งผลให้อัตรากำไร EBITDA ลดลงเหลือ 10% จากระดับ 16% ในไตรมาส 2/2569

นอกจากนี้ ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET แบบครบวงจร (Integrated PET Spread) ในไตรมาส 3/2569 ปรับลดลงมาอยู่ที่ 179 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน จากระดับ 279 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาสก่อน ซึ่งเป็นอีกปัจจัยสำคัญที่กดดันความสามารถในการทำกำไรของบริษัท

อย่างไรก็ตาม CLSA ประเมินว่าแนวโน้มธุรกิจ PET ในไตรมาส 4/2569 เริ่มมีสัญญาณเชิงบวก แม้เป็นช่วงฤดูกาลที่ความต้องการใช้ผลิตภัณฑ์ PET โดยทั่วไปชะลอตัว โดยส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET แบบครบวงจรตั้งแต่ต้นไตรมาส 4 จนถึงปัจจุบัน (Quarter-to-Date: QTD) ฟื้นตัวขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 220 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน จากระดับ 179 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 3/2569

ทั้งนี้ หากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET สามารถรักษาระดับที่ปรับตัวดีขึ้นได้อย่างต่อเนื่อง CLSA มองว่าจะช่วยชดเชยผลกระทบจากปริมาณการจำหน่ายสินค้าที่อาจอ่อนตัวลงตามฤดูกาล และเป็นปัจจัยสนับสนุนการฟื้นตัวของผลประกอบการในระยะถัดไป

ด้านฐานะทางการเงิน IVL ยังคงเดินหน้าลดภาระหนี้สินอย่างต่อเนื่อง โดยหนี้สินสุทธิลดลงอีก 2.7 พันล้านบาทจากไตรมาสก่อน เหลือ 223.7 พันล้านบาท ณ สิ้นไตรมาส 3/2569 ส่งผลให้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA (Net Debt/EBITDA) ลดลงเหลือ 4.7 เท่า จากระดับ 5.3 เท่าในไตรมาส 2/2569 สะท้อนความคืบหน้าในการปรับปรุงโครงสร้างทางการเงินของบริษัท

ขณะเดียวกัน IVL ยังคงเป้าหมายเพิ่ม EBITDA เป็น 2 เท่า และลดอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ให้เหลือไม่เกิน 3 เท่า ภายในปี 2571 โดยบริษัทเดินหน้าบริหารพอร์ตธุรกิจและจำหน่ายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุนและลดภาระหนี้สินในระยะยาว

สำหรับความคืบหน้าในการจำหน่ายสินทรัพย์ ฝ่ายบริหารระบุว่า บริษัทมีแผนรับรู้เงินจากการจำหน่ายธุรกิจถุงลมนิรภัย (Airbag Operations) จำนวนประมาณ 650 ล้านบาท ภายในไตรมาส 4/2569 ซึ่งจะช่วยเพิ่มสภาพคล่องและสนับสนุนการลดภาระหนี้สินเพิ่มเติม โดยเมื่อรวมกับเงินสดในมือประมาณ 44 พันล้านบาท ณ สิ้นไตรมาส 3/2569 CLSA คาดว่าบริษัทจะสามารถปรับปรุงโครงสร้างทางการเงินได้อย่างต่อเนื่อง

นอกจากนี้ CLSA ระบุว่า IVL ได้ทยอยเพิ่มเงินปันผลระหว่างกาลเป็น 0.20 บาทต่อหุ้นในไตรมาส 2/2569 จากความเชื่อมั่นของฝ่ายบริหารต่อแนวโน้มการฟื้นตัวของการดำเนินงาน และคาดว่าบริษัทจะประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลอีก 0.20 บาทต่อหุ้น ภายหลังการประชุมคณะกรรมการบริษัทในช่วงสัปดาห์ดังกล่าว อย่างไรก็ตาม การจ่ายเงินปันผลยังขึ้นอยู่กับมติอนุมัติของคณะกรรมการบริษัท

CLSA มองว่า แม้ผลประกอบการไตรมาส 3/2569 จะอ่อนตัวลงจากระดับสูงในไตรมาสก่อน แต่การฟื้นตัวของส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ PET และความคืบหน้าในการลดหนี้สินเป็นปัจจัยบวกสำคัญต่อแนวโน้มผลประกอบการและฐานะทางการเงินของ IVL ในระยะถัดไป

ดังนั้น CLSA ยังคงคำแนะนำ “Outperform” สำหรับหุ้น IVL พร้อมให้ราคาเป้าหมาย 32 บาทต่อหุ้น โดยประเมินมูลค่าหุ้นด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (Discounted Cash Flow: DCF) ซึ่งสะท้อนอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ปี 2570 ที่ระดับ 12.5 เท่า เทียบกับราคาหุ้นอ้างอิงวันที่ 6 พฤศจิกายน 2569 ที่ระดับ 22.60 บาท คิดเป็นโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นประมาณ 42%