สินทรัพย์ซ่อนค่า

“ป๊อปมาร์ทไทยแลนด์” กิจการร่วมทุนระหว่างบริษัท ไมเนอร์ อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (มหาชน) หรือ MINT และ Pop Mart แบรนด์ของเล่นสะสมชื่อดังจากจีน กำลังกลายเป็นสินทรัพย์ล้ำค่า ที่ซ่อนอยู่ในพอร์ตของ MINT หลังแสดงผลงานโดดเด่นในปี 2567 ด้วยรายได้ 5,300 ล้านบาท และกำไรสุทธิ 1,600 ล้านบาท จากกระแสความนิยมของสะสมฟิกเกอร์ และการขยายสาขาอย่างรวดเร็ว จากจุดเริ่มต้นเพียงแห่งเดียวในปี 2566 สู่ 6 แห่งภายในเวลาไม่ถึงปี พร้อมแผนปักหมุดในแหล่งท่องเที่ยวทั่วประเทศในปี 2568 สำหรับกิจการ “ป๊อปมาร์ทไทยแลนด์” นี้ดำเนินงานในรูปแบบกิจการร่วมทุน (Joint Venture) โดย Pop Mart ถือหุ้น 58% และ MINT ถือหุ้นอีก 42% ซึ่งโครงสร้างดังกล่าวเปิดโอกาสให้ MINT เข้าถึงกระแสการเติบโตในกลุ่มรีเทลไลฟ์สไตล์และของสะสมโดยไม่จำเป็นต้องลงทุนพัฒนาทรัพย์สินทางปัญญา (IP) ด้วยตัวเอง นักวิเคราะห์จาก J.P.Morgan ประเมินว่า ป๊อปมาร์ทไทยแลนด์ มีส่วนแบ่งรายได้คิดเป็น 9% ของกลุ่ม Pop Mart ทั้งหมด และคิดเป็น 6% ของกำไรสุทธิของ Pop Mart เมื่อปรับสัดส่วนการถือหุ้นของ MINT แล้ว ขณะที่สำหรับ MINT การร่วมทุนนี้คิดเป็น 8% ของกำไรจากการดำเนินงานหลักในปี 2567 เพิ่มขึ้นจากเกือบศูนย์ในปีก่อน และที่น่าทึ่งยิ่งกว่านั้น 40% ของการเติบโตของกำไรหลักของ MINT ในปีดังกล่าว มาจาก Pop Mart Thailand เพียงแห่งเดียว แม้ MINT จะถือหุ้นเพียง 42% ในกิจการร่วมทุนนี้ แต่ในงบดุลของบริษัทกลับบันทึกมูลค่าการลงทุนไว้ต่ำกว่า 1,000 ล้านบาทเท่านั้น ขณะที่นักวิเคราะห์ประเมินมูลค่าตลาดของสัดส่วนดังกล่าวอาจสูงถึง 27,000 ล้านบาท โดยอ้างอิงอัตราส่วน P/E ที่ 40 เท่า ซึ่งยังต่ำกว่าบริษัทแม่ Pop Mart ที่มี P/E สูงถึง 80 เท่า เนื่องจาก JV นี้รับบทเป็นผู้จัดจำหน่าย ไม่ใช่เจ้าของ IP โดยตรง ช่องว่างระหว่างมูลค่าทางบัญชีกับมูลค่าตลาด ทำให้ “ป๊อปมาร์ทไทยแลนด์” กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่นักวิเคราะห์มองว่า อาจมีมูลค่าแฝง (Hidden Value) สูงในพอร์ตของ MINT โดยเฉพาะในเชิงกลยุทธ์ทางการเงิน หากมีการดำเนินมาตรการใดที่ช่วยสะท้อนมูลค่าที่แท้จริงของกิจการ ไม่ว่าจะผ่านการบริหารโครงสร้างสินทรัพย์หรือการเพิ่มประสิทธิภาพทางการเงิน ก็อาจส่งผลให้ฐานะการเงินของ MINT แข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัย และช่วยลดภาระหนี้ในภาพรวมได้ในระยะยาว ท่ามกลางกระแสการสะสมฟิกเกอร์และพฤติกรรมผู้บริโภครุ่นใหม่ที่มุ่งหาประสบการณ์ ป๊อปมาร์ทไทยแลนด์ไม่ได้เป็นเพียงร้านค้าของเล่นเทรนดี้ แต่กำลังกลายเป็นกลไกใหม่ที่ขับเคลื่อนกำไรของ MINT อย่างเงียบ ๆ ผ่านโครงสร้างธุรกิจร่วมทุนที่ไม่ต้องครอบครองแบรนด์เอง แต่สามารถต่อยอดมูลค่าได้จริง นักลงทุนในตลาดหุ้นไทยอาจต้องจับตาว่า MINT จะเลือกใช้กลยุทธ์ใดกับ “เพชรเม็ดงาม” ชิ้นนี้ในระยะถัดไป