CDIA

ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ โดยปรับเพิ่มคำแนะนำ EGCO จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 130 บาท จากเดิม 110 บาท สะท้อนการปลดล็อคมูลค่าจากการที่ EGCO ถือหุ้น 30% ใน PT Chandra Daya Investasi Tbk (CDIA) ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในอินโดนีเซีย โดยคาดว่า CDIA จะมีสัดส่วนอย่างน้อยปีละ 11% ของกำไรสุทธิรวมในปี 69-70 ทั้งนี้ ฝ่ายวิเคราะห์ฯ ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิหลักในปี 69-70 โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจที่ P/E 7 เท่าและ P/BV 0.5 เท่าในปี 68-69 เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ P/E 18 เท่า และ P/BV 0.95 เท่า พร้อมด้วย ROE ที่ 7% อีกทั้งอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.6% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มมาก ดังนั้นแม้จะยังกังวลกับการที่บริษัทยังพึ่งพาการใช้ถ่านหิน แต่พอร์ตธุรกิจที่กระจายความเสี่ยงของ EGCO และแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนได้รวมความเสี่ยงดังกล่าวแล้ว อีกทั้ง CGSI เชื่อว่า ตลาดได้รับรู้ผลประกอบการไตรมาส 3/68 ที่คาดว่าจะอ่อนตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า และเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน แล้ว ซึ่งเป็นผลมาจากการที่โรงไฟฟ้าเคซอน (QPL) หมดสัญญาเดิม ปิดปรับปรุงเครื่อง 2 เดือน โดยในเดือน ก.ย. QPL ได้กลับมาจ่ายไฟเข้าระบบไฟฟ้าของฟิลิปปินส์แล้ว และคาดว่าโรงไฟฟ้าจะกลับมาเปิดดำเนินงานเต็มที่ช่วงกลางเดือน ต.ค. 68 จึงประมาณการว่ากำไรจะฟื้นตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ในไตรมาส 4/68 ส่วน CDIA และโรงไฟฟ้าต่าง ๆ ในประเทศหลัก ๆ จะทำให้โครงสร้างกำไร EGCO เปลี่ยนไป โดยพึ่งพา QPL ลดลง การปรับประมาณการกำไรสุทธิหลักของ EGCO ขึ้น 57% ในปี 69 และ 37% ในปี 70 สะท้อน SG&A และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง รวมทั้งส่วนแบ่งกำไรและรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น ในทางกลับกันปรับกำไรสุทธิหลักลง 5% ในปี 68 เนื่องจากโรงไฟฟ้า Yunlin มีส่วนแบ่งกำไรต่ำกว่าคาด, Marcus Hook และ Linden ปิดซ่อมบำรุงตามกำหนดในครึ่งปีแรก 68 และ Paju ES มีผลประกอบการอ่อนตัว แม้ว่า EGCO จะเผชิญกับปัจจัยลบระยะสั้นเหล่านี้ แต่มองว่าปัจจัยพื้นฐานระยะยาวแข็งแกร่งและ EGCO อาจมี upside เพิ่มเติมจากการซื้อโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในต่างประเทศในครึ่งปีหลัง 68 ด้วยงบลงทุน 3 หมื่นล้านบาทในปี 68 อย่าไรก็ตาม CGSI ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ EGCO เป็น 130 บาท จาก 110 บาท ประเมินด้วยวิธี SOP ประกอบด้วยมูลค่าธุรกิจสาธารณูปโภค 238 บาท/หุ้น และมูลค่าเงินลงทุนใน CDIA ที่ 20 บาท/หุ้น ซึ่งอิงจากมูลค่าการลงทุน และหลังปรับปรุงรายการเงินสดและหนี้สิน โดย downside risk ได้แก่หากผลตอบแทนจากสัญญาซื้อขายไฟฟ้าฉบับใหม่ต่ำกว่าคาดและการดำเนินการโครงการเกิดความล่าช้า ขณะที่ราคาหุ้นอาจปรับตัวขึ้นหากรายได้จาก QPL แข็งแกร่งกว่าคาดและบริษัทมีรายได้และผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจากการลงทุนอย่างต่อเนื่อง