CGSI แนะซื้อ BDMS เป้า 28.50 บาท ชูยีลด์สูง-คนไข้ต่างชาติฟื้น

ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ว่า ผลประกอบการของบริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (มหาชน) หรือ BDMS ในงวดไตรมาส 4/2568 มีกำไรปกติอยู่ที่ 4,032 ล้านบาท ปรับตัวลดลงร้อยละ 3 เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) และลดลงร้อยละ 7 เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า (QoQ) อย่างไรก็ตาม ตัวเลขดังกล่าวยังคงออกมาสูงกว่าที่ทางฝ่ายวิเคราะห์ประมาณการไว้ถึงร้อยละ 6 และสูงกว่าประมาณการของ Bloomberg consensus ร้อยละ 3 เนื่องจากบริษัทมีรายได้อื่นที่สูงกว่าคาดการณ์ ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) อยู่ในระดับที่ต่ำกว่าคาด

อย่างไรก็ตาม ในไตรมาส 4/2568 BDMS มีการบันทึกรายการพิเศษรวม 339 ล้านบาท ซึ่งประกอบด้วย การตั้งสำรองหนี้สินโครงการรักษาพยาบาลตลอดชีพ, ผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วมที่อำเภอหาดใหญ่ในช่วงปลายเดือนพฤศจิกายน 2568 และการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งาน ซึ่งหากนับรวมรายการพิเศษดังกล่าว BDMS จะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 3,693 ล้านบาท ลดลงร้อยละ 15 จากปีก่อน และลดลงร้อยละ 15 จากไตรมาสก่อน ขณะที่กำไรปกติรวมทั้งปี 2568 คิดเป็นร้อยละ 99 ของประมาณการทั้งปีที่ฝ่ายวิเคราะห์ประเมินไว้ โดยอัตรากำไรขั้นต้น (Gross Margin) ปรับตัวลดลงมาอยู่ที่ระดับร้อยละ 32.6 ในไตรมาส 4/2568 จากระดับร้อยละ 35.3 ในไตรมาส 4/2567 และมีค่าเฉลี่ยทั้งปี 2568 อยู่ที่ร้อยละ 33.7

สำหรับรายได้รวมของบริษัทในไตรมาส 4/2568 เติบโตขึ้นร้อยละ 4 จากปีก่อน และทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า โดยได้รับแรงหนุนจากรายได้ในกลุ่มผู้ป่วยชาวไทยที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นร้อยละ 5 จากปีก่อน ส่วนรายได้จากกลุ่มผู้ป่วยชาวต่างชาติเติบโตเพียงร้อยละ 1 จากปีก่อน แต่หากไม่นับรวมกลุ่มผู้ป่วยชาวกัมพูชาที่ลดลงถึงร้อยละ 72 จากปีก่อน รายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติจะเติบโตถึงร้อยละ 10 จากปีก่อน ทั้งนี้ สัดส่วนรายได้จากผู้ป่วยชาวต่างชาติทรงตัวอยู่ที่ระดับร้อยละ 28 ทั้งในงวดไตรมาส 4/2568 และภาพรวมทั้งปี 2568 ขณะที่กลุ่มผู้ป่วยจากประเทศเมียนมา กาตาร์ และสหรัฐอเมริกา มีอัตราการเติบโตในระดับร้อยละ 43 จากปีก่อน, ร้อยละ 22 จากปีก่อน และร้อยละ 21 จากปีก่อน ตามลำดับ

ทางฝ่ายวิเคราะห์คาดการณ์ว่า รายได้ของ BDMS ในปี 2569 จะเติบโตที่ระดับร้อยละ 6 จากปีก่อน เทียบกับระดับร้อยละ 4 จากปีก่อน ในปี 2568 โดยมีมุมมองว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นสู่ระดับร้อยละ 34.0 ในช่วงปี 2569–2570 จากการฟื้นตัวของกลุ่มผู้ป่วยชาวต่างชาติ นอกจากนี้ BDMS ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับผลประกอบการงวดครึ่งหลังของปี 2568 ในอัตรา 0.40 บาทต่อหุ้น และเตรียมจ่ายปันผลพิเศษอีก 0.25 บาทต่อหุ้น ซึ่งเมื่อนำไปรวมกับการจ่ายปันผลระหว่างกาลที่ 0.35 บาทต่อหุ้น จะส่งผลให้บริษัทมีการจ่ายปันผลรวมทั้งปีอยู่ที่ 1.00 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (Dividend Payout Ratio) ถึงร้อยละ 100 ให้ผลตอบแทนร้อยละ 4.7 โดยกำหนดขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 11 มีนาคม 2569 ทั้งนี้ หากไม่รวมการจ่ายปันผลพิเศษ อัตราการจ่ายเงินปันผลจะอยู่ที่ระดับร้อยละ 75

ด้านความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น BDMS แม้จะปรับตัวเพิ่มขึ้นร้อยละ 11 มาตั้งแต่ช่วงต้นปี แต่ปัจจุบันยังคงซื้อขายบนอัตราส่วน P/E ที่ 20 เท่าในปี 2569 ซึ่งอยู่ในระดับ -2SD จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี ทำให้ฝ่ายวิเคราะห์มองว่าหุ้น BDMS ยังคงมีความน่าสนใจจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่คาดว่าจะอยู่ราวร้อยละ 4 ในช่วงปี 2569–2570 อย่างไรก็ดี ยังคงมีปัจจัยเสี่ยง (Downside risk) หากอัตรากำไรขั้นต้นออกมาต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ และค่าใช้จ่าย SG&A ที่อาจปรับตัวสูงขึ้นจากการเปิดให้บริการโรงพยาบาลแห่งใหม่อีก 2 แห่ง ขณะที่ปัจจัยหนุนสำคัญจะมาจากการกลับมาใช้บริการของผู้ป่วยชาวต่างชาติและการแข่งขันในอุตสาหกรรมที่ลดลง

ด้วยปัจจัยดังกล่าว ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI จึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับหุ้น BDMS พร้อมประเมินราคาเป้าหมายเดิมเอาไว้ที่ 28.50 บาท ซึ่งเทียบเท่ากับ P/E 25 เท่าในปี 2570 หรือเท่ากับระดับ -1.5SD จากค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 10 ปี