กรุงศรีเชียร์ซื้อ THCOM เป้า 14.70 บาท ชี้คดีกดดันระยะสั้น-ลุ้น USO3 หนุนฟื้นตัว

บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหาชน) ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท ไทยคม จำกัด (มหาชน) หรือ THCOM ได้จัดประชุมทางโทรศัพท์ หรือ Conference Call ร่วมกับผู้จัดการกองทุนและนักวิเคราะห์ เพื่อชี้แจงกรณีข้อพิพาทที่อาจเกิดขึ้นจากข้อกล่าวหาเรื่องการไม่ปฏิบัติตามสัญญาสัมปทานดาวเทียมไทยคม 4 หรือ TC-4 และดาวเทียมไทยคม 6 หรือ TC-6 หลังสิ้นสุดสัญญาสัมปทาน

ประเด็นดังกล่าวเกี่ยวข้องกับข้อกล่าวหาว่า THCOM ไม่ได้ส่งมอบทรัพย์สินหลัก 5 รายการตามเงื่อนไขสัญญาสัมปทาน อย่างไรก็ตาม บริษัทชี้แจงว่าได้ส่งมอบทรัพย์สินทั้งหมดภายใต้สัญญาสัมปทานของดาวเทียม TC-4 และ TC-6 ให้แก่ กระทรวงดิจิทัลเพื่อเศรษฐกิจและสังคม หรือ MDES เรียบร้อยแล้ว ภายหลังสัญญาสัมปทานสิ้นสุดลงเมื่อวันที่ 11 กันยายน 2564

สำหรับทรัพย์สินเพิ่มเติมอีก 6 รายการที่ MDES กล่าวอ้างนั้น THCOM ระบุว่าอาจเป็นทรัพย์สินที่เพิ่งตรวจพบภายหลังสัญญาสัมปทานสิ้นสุดลง โดยกระทรวงฯ มีระยะเวลา 5 ปีนับจากวันสิ้นสุดสัญญาสัมปทานในการดำเนินการทางกฎหมายเพื่อรักษาสิทธิเรียกร้อง ซึ่งจะครบกำหนดในวันที่ 10 กันยายน 2569

ด้านมูลค่าทรัพย์สินพิพาท THCOM ประเมินไว้เพียงประมาณ 300 ล้านบาท ต่ำกว่ามูลค่า 1,200 ล้านบาทที่ MDES กล่าวอ้าง โดยบริษัทเชื่อว่าส่วนต่างประมาณ 900 ล้านบาทอาจมาจากการประเมินมูลค่าความเสียหายจากการเสียโอกาสของกระทรวงฯ

อย่างไรก็ตาม จำนวนเงินชดเชยที่เรียกร้องยังไม่มีข้อสรุปที่แน่นอน หากเกิดการดำเนินคดี กระบวนการทางกฎหมายจะเริ่มจากชั้นอนุญาโตตุลาการ ต่อด้วยศาลปกครองกลาง และสิ้นสุดที่ศาลปกครองสูงสุด ขณะที่ THCOM จะพิจารณาการตั้งสำรองตามความคืบหน้าและสถานะของคดีที่อาจเกิดขึ้น

บล.กรุงศรี ระบุว่า ข้อมูลจากฝ่ายบริหาร THCOM สอดคล้องกับบทวิเคราะห์ของฝ่ายวิจัยก่อนหน้านี้เป็นส่วนใหญ่ อีกทั้งยังมีปัจจัยเชิงบวกจากมูลค่าความเสียหายที่ THCOM ประเมินไว้ต่ำกว่าจำนวนที่ MDES กล่าวอ้างอย่างมีนัยสำคัญ

ฝ่ายวิจัยยังคงมุมมองว่า ข้อกล่าวหาของ MDES เป็นเพียงจุดเริ่มต้นของกระบวนการทางกฎหมาย ซึ่งอาจต้องใช้เวลาอย่างน้อย 6–9 ปีกว่าจะมีคำพิพากษาถึงที่สุด โดยคาดว่ากระบวนการอนุญาโตตุลาการจะใช้เวลาประมาณ 2–3 ปี ต่อด้วยการพิจารณาของศาลปกครองกลางอีก 2–3 ปี และศาลปกครองสูงสุดอีกประมาณ 2–3 ปี

สำหรับผลกระทบทางบัญชี บล.กรุงศรี ระบุว่า ไม่พบว่า THCOM ตั้งสำรองหรือเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับข้อพิพาทที่อาจเกิดขึ้นดังกล่าวไว้ในงบการเงินหรือหมายเหตุประกอบงบการเงิน และคาดว่าบริษัทจะยังคงแนวทางปฏิบัติเดิม เนื่องจาก THCOM เชื่อว่าได้ดำเนินการครบถ้วนตามเงื่อนไขของสัญญาสัมปทานแล้ว

ด้วยเหตุนี้บล.กรุงศรี จึงประเมินว่า THCOM ยังไม่มีความจำเป็นต้องบันทึกค่าใช้จ่ายสำรองที่เกี่ยวข้องกับประเด็นดังกล่าวในงบการเงินตลอดช่วง 4–5 ปีข้างหน้า

อย่างไรก็ตาม กระแสข่าวดังกล่าวอาจสร้างความกังวลและกดดันราคาหุ้น THCOM ในระยะสั้น โดยจากการศึกษาข้อพิพาทระหว่างหน่วยงานภาครัฐและผู้ประกอบการเอกชนของ บล.กรุงศรี พบว่า แรงกดดันต่อราคาหุ้นจากประเด็นทางกฎหมายมักกินเวลาประมาณ 1–2 เดือนภายหลังข่าวเผยแพร่ออกมา

หลังจากนั้น ราคาหุ้นมีแนวโน้มกลับมาเคลื่อนไหวตามปัจจัยพื้นฐานของบริษัท เนื่องจากกระบวนการพิจารณาคดีต้องใช้เวลานานประมาณ 6–9 ปีกว่าจะมีคำพิพากษาถึงที่สุด ขณะที่ฝ่ายวิจัยยังคาดว่าโครงการ USO3 จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยพลิกฟื้นผลการดำเนินงานและสนับสนุนราคาหุ้นในระยะต่อไป

ดังนั้น บล.กรุงศรี จึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น THCOM พร้อมราคาเป้าหมาย 14.70 บาทต่อหุ้น