บล.เคจีไอ ชู SCC ลุ้นกำไรฟื้นแรง รับเคมีภัณฑ์ฟื้น-ลด CAPEX แนะ “ซื้อ” เป้า 305 บาท

บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) หรือ KGI ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท ปูนซิเมนต์ไทย จำกัด (มหาชน) หรือ SCC กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านโครงสร้างธุรกิจ จากเดิมที่พึ่งพาธุรกิจปิโตรเคมีเป็นหลัก ไปสู่ฐานกำไรที่มีความสมดุลมากขึ้น โดยในปี 2564 กำไรหลักของ SCC เคยทำจุดสูงสุดที่ประมาณ 4.7 หมื่นล้านบาท และธุรกิจเคมีภัณฑ์มีสัดส่วนราว 60% ก่อนที่กำไรในปี 2568 จะลดลงเหลือประมาณ 5 พันล้านบาท จากส่วนต่างผลิตภัณฑ์ที่อ่อนตัวและต้นทุนการดำเนินงานของโครงการ LSP

อย่างไรก็ตาม ในช่วงครึ่งแรกปี 2569 สัดส่วน EBITDA จากธุรกิจเคมีภัณฑ์ลดลงเหลือประมาณ 36% จาก 45% ในปี 2564 ขณะที่ บริษัท เอสซีจี แพคเกจจิ้ง จำกัด (มหาชน) หรือ SCGP และธุรกิจ Cement-Building Materials หรือ CBM ซึ่งรวม บริษัท เอสซีจี เดคคอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ SCGD มีสัดส่วน EBITDA รวมเพิ่มขึ้นเป็น 55% จาก 49% สะท้อนการกระจายฐานกำไรที่มากขึ้น และช่วยลดผลกระทบจากวัฏจักรขาลงของธุรกิจเคมีภัณฑ์

KGI ระบุว่า การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะช่วยทำให้ฐานกำไรของ SCC มีความแข็งแกร่งมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงที่ Spread ของธุรกิจเคมีภัณฑ์เริ่มฟื้นตัว และปริมาณการผลิตมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น

สำหรับปัจจัยเชิงโครงสร้าง KGI ให้น้ำหนักกับ 4 ประเด็นหลัก ได้แก่ การปรับใช้วัตถุดิบ US ethane ของโครงการ LSP ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดต้นทุนของ บริษัท เอสซีจี เคมิคอลส์ จำกัด (มหาชน) หรือ SCGC และเพิ่ม Margin ได้ประมาณ 200-250 ดอลลาร์ต่อตัน อีกทั้งยังมีอัพไซด์จากความเป็นไปได้ของความร่วมมือระหว่าง SCGC และ บริษัท พีทีที โกลบอล เคมิคอล จำกัด (มหาชน) หรือ PTTGC ผ่านการบูรณาการวัตถุดิบและเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ Feedstock

ประเด็นถัดมา คือธุรกิจ CBM ซึ่งมีโอกาสขยาย EBITDA Margin เพิ่มขึ้นอีกประมาณ 5-10 จุดเปอร์เซ็นต์ จากผลิตภัณฑ์ Low Carbon Cement Gen 2/3 โดย SCC มีส่วนแบ่งตลาดในประเทศประมาณ 40%

ขณะเดียวกัน SCGP ยังคงเป็นอีกธุรกิจสำคัญที่ช่วยหนุนกำไรของกลุ่ม โดยมี EBITDA Margin ประมาณ 17% และคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของ Fajar ในอินโดนีเซีย

อีกปัจจัยสำคัญคือการควบคุมเงินลงทุน โดย KGI ประเมินว่า CAPEX รายปีของ SCC ลดลงเหลือประมาณ 3 หมื่นล้านบาท จากเดิมราว 6.1 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะช่วยเร่งกระบวนการลดหนี้ หรือ Deleveraging และเพิ่มความสามารถในการจ่ายเงินปันผลในอนาคต

ด้านแนวโน้มผลประกอบการ KGI คาดกำไรหลักของ SCC ในปี 2569-2571 จะเติบโต 287%, 7% และ 27% จากปีก่อน ตามลำดับ โดยประมาณการปี 2570-2571 สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดราว 14% และ 10% ตามลำดับ

สำหรับปี 2569 แรงหนุนสำคัญจะมาจากการฟื้นตัวของ Spread ธุรกิจเคมีภัณฑ์จากจุดต่ำสุดในไตรมาส 1/2569 ก่อนที่การเติบโตในปี 2570 จะเปลี่ยนไปพึ่งพาการเพิ่มขึ้นของปริมาณขายมากขึ้น โดยอัตราการเดินเครื่องของ ROC, MOC และ LSP ที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนการเติบโตตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป

ด้านธุรกิจบรรจุภัณฑ์ คาดว่าจะได้แรงหนุนจากความต้องการในภูมิภาคอาเซียนที่แข็งแกร่ง และการฟื้นตัวของ Fajar ขณะที่ Core EBITDA ของ SCC ในช่วงปี 2569-2571 คาดเติบโต 30%, 5% และ 10% ตามลำดับ ส่งผลให้ EBITDA Margin เพิ่มขึ้นเป็น 11.5%, 12.1% และ 12.8% ตามลำดับ จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น การประหยัดต้นทุน และ Product Mix ที่มีมูลค่าเพิ่มมากขึ้น

ทั้งนี้ KGI เริ่มต้นบทวิเคราะห์ SCC ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ให้ราคาเป้าหมายแบบ Sum-of-the-Parts สำหรับปี 2570 ที่ 305 บาทต่อหุ้น อิง Blended EV/EBITDA และ P/E โดยมองว่ามูลค่าปัจจุบันยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตและหุ้นกลุ่มเดียวกัน

KGI ยังประเมินกรณีเชิงบวก หรือ Blue Sky Case ที่ 381 บาทต่อหุ้น บนสมมติฐานตลาดจีนฟื้นตัวแข็งแกร่งและต้นทุน Feedstock ลดลง ขณะที่กรณี Bear Case อยู่ที่ 117 บาทต่อหุ้น สะท้อนความเสี่ยงจากภาวะอุปทานส่วนเกินกลับมาอีกครั้ง เศรษฐกิจโลกชะลอตัว และการขาดแคลนวัตถุดิบ