Low Carbon Cement

บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) หรือ KGI ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท ปูนซิเมนต์ไทย จำกัด (มหาชน) หรือ SCC กำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่านโครงสร้างธุรกิจ จากเดิมที่พึ่งพาธุรกิจปิโตรเคมีเป็นหลัก ไปสู่ฐานกำไรที่มีความสมดุลมากขึ้น โดยในปี 2564 กำไรหลักของ SCC เคยทำจุดสูงสุดที่ประมาณ 4.7 หมื่นล้านบาท และธุรกิจเคมีภัณฑ์มีสัดส่วนราว 60% ก่อนที่กำไรในปี 2568 จะลดลงเหลือประมาณ 5 พันล้านบาท จากส่วนต่างผลิตภัณฑ์ที่อ่อนตัวและต้นทุนการดำเนินงานของโครงการ LSP อย่างไรก็ตาม ในช่วงครึ่งแรกปี 2569 สัดส่วน EBITDA จากธุรกิจเคมีภัณฑ์ลดลงเหลือประมาณ 36% จาก 45% ในปี 2564 ขณะที่ บริษัท เอสซีจี แพคเกจจิ้ง จำกัด (มหาชน) หรือ SCGP และธุรกิจ Cement-Building Materials หรือ CBM ซึ่งรวม บริษัท เอสซีจี เดคคอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ SCGD มีสัดส่วน EBITDA รวมเพิ่มขึ้นเป็น 55% จาก 49% สะท้อนการกระจายฐานกำไรที่มากขึ้น และช่วยลดผลกระทบจากวัฏจักรขาลงของธุรกิจเคมีภัณฑ์ KGI ระบุว่า การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวจะช่วยทำให้ฐานกำไรของ SCC มีความแข็งแกร่งมากขึ้น โดยเฉพาะในช่วงที่ Spread ของธุรกิจเคมีภัณฑ์เริ่มฟื้นตัว และปริมาณการผลิตมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น สำหรับปัจจัยเชิงโครงสร้าง KGI ให้น้ำหนักกับ 4 ประเด็นหลัก ได้แก่ การปรับใช้วัตถุดิบ US ethane ของโครงการ LSP ซึ่งคาดว่าจะช่วยลดต้นทุนของ บริษัท เอสซีจี เคมิคอลส์ จำกัด (มหาชน) หรือ SCGC และเพิ่ม Margin ได้ประมาณ 200-250 ดอลลาร์ต่อตัน อีกทั้งยังมีอัพไซด์จากความเป็นไปได้ของความร่วมมือระหว่าง SCGC และ บริษัท พีทีที โกลบอล เคมิคอล จำกัด (มหาชน) หรือ PTTGC ผ่านการบูรณาการวัตถุดิบและเพิ่มประสิทธิภาพการใช้ Feedstock ประเด็นถัดมา คือธุรกิจ CBM ซึ่งมีโอกาสขยาย EBITDA Margin เพิ่มขึ้นอีกประมาณ 5-10 จุดเปอร์เซ็นต์ จากผลิตภัณฑ์ Low Carbon Cement Gen 2/3 โดย SCC มีส่วนแบ่งตลาดในประเทศประมาณ 40% ขณะเดียวกัน SCGP ยังคงเป็นอีกธุรกิจสำคัญที่ช่วยหนุนกำไรของกลุ่ม โดยมี EBITDA Margin ประมาณ 17% และคาดว่าจะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของ Fajar ในอินโดนีเซีย อีกปัจจัยสำคัญคือการควบคุมเงินลงทุน โดย KGI ประเมินว่า CAPEX รายปีของ SCC ลดลงเหลือประมาณ 3 หมื่นล้านบาท จากเดิมราว 6.1 หมื่นล้านบาท ซึ่งจะช่วยเร่งกระบวนการลดหนี้ หรือ Deleveraging และเพิ่มความสามารถในการจ่ายเงินปันผลในอนาคต ด้านแนวโน้มผลประกอบการ KGI คาดกำไรหลักของ SCC ในปี 2569-2571 จะเติบโต 287%, 7% และ 27% จากปีก่อน ตามลำดับ โดยประมาณการปี 2570-2571 สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดราว 14% และ 10% ตามลำดับ สำหรับปี 2569 แรงหนุนสำคัญจะมาจากการฟื้นตัวของ Spread ธุรกิจเคมีภัณฑ์จากจุดต่ำสุดในไตรมาส 1/2569 ก่อนที่การเติบโตในปี 2570 จะเปลี่ยนไปพึ่งพาการเพิ่มขึ้นของปริมาณขายมากขึ้น โดยอัตราการเดินเครื่องของ ROC, MOC และ LSP ที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนการเติบโตตั้งแต่ปี 2570 เป็นต้นไป ด้านธุรกิจบรรจุภัณฑ์ คาดว่าจะได้แรงหนุนจากความต้องการในภูมิภาคอาเซียนที่แข็งแกร่ง และการฟื้นตัวของ Fajar ขณะที่ Core EBITDA ของ SCC ในช่วงปี 2569-2571 คาดเติบโต 30%, 5% และ 10% ตามลำดับ ส่งผลให้ EBITDA Margin เพิ่มขึ้นเป็น 11.5%, 12.1% และ 12.8% ตามลำดับ จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้น การประหยัดต้นทุน และ Product Mix ที่มีมูลค่าเพิ่มมากขึ้น ทั้งนี้ KGI เริ่มต้นบทวิเคราะห์ SCC ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” ให้ราคาเป้าหมายแบบ Sum-of-the-Parts สำหรับปี 2570 ที่ 305 บาทต่อหุ้น อิง Blended EV/EBITDA และ P/E โดยมองว่ามูลค่าปัจจุบันยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตและหุ้นกลุ่มเดียวกัน KGI ยังประเมินกรณีเชิงบวก หรือ Blue Sky Case ที่ 381 บาทต่อหุ้น บนสมมติฐานตลาดจีนฟื้นตัวแข็งแกร่งและต้นทุน Feedstock ลดลง ขณะที่กรณี Bear Case อยู่ที่ 117 บาทต่อหุ้น สะท้อนความเสี่ยงจากภาวะอุปทานส่วนเกินกลับมาอีกครั้ง เศรษฐกิจโลกชะลอตัว และการขาดแคลนวัตถุดิบ