KKPS ชี้ PTTGC ฟื้นตัว Q4 รับราคา HDPE ขยับ-ธุรกิจโอเลฟินส์หนุน ชูเป้า 45.60 บาท

ษัทหลักทรัพย์ เกียรตินาคินภัทร จำกัด (มหาชน) หรือ KKPS ระบุในบทวิเคราะห์วันที่ 11 พฤศจิกายน 2569 ว่า บริษัท พีทีที โกลบอล เคมิคอล จำกัด (มหาชน) หรือ PTTGC รายงานผลประกอบการไตรมาส 3/2569 มีกำไรสุทธิ 9,760 ล้านบาท เพิ่มขึ้นจากกำไรสุทธิ 1,200 ล้านบาทในไตรมาส 2/2569 และพลิกกลับมาจากผลขาดทุนสุทธิ 2,900 ล้านบาทในช่วงเดียวกันของปีก่อน

ทั้งนี้ ผลประกอบการดังกล่าวรวมกำไรจากการกลับรายการขาดทุนสต๊อกน้ำมันและการปรับมูลค่าสินค้าคงเหลือ (Stock Gain/NRV Reversal) จำนวน 4,400 ล้านบาท กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง (Hedging Gain) จำนวน 1,200 ล้านบาท กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 447 ล้านบาท และกำไรจากรายการอื่น 170 ล้านบาท

อย่างไรก็ตาม หากไม่รวมรายการดังกล่าว บริษัทมีกำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติ (Core NPAT) อยู่ที่ 6,670 ล้านบาท ลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 15,600 ล้านบาทในไตรมาส 2/2569 แต่ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากผลขาดทุน 2,600 ล้านบาทในไตรมาส 3/2568

สำหรับปัจจัยที่กดดันผลประกอบการไตรมาส 3/2569 ส่วนใหญ่มาจากราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ปรับตัวลดลง ประกอบกับการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานบางแห่ง ส่งผลให้กำไรก่อนดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของธุรกิจโอเลฟินส์ลดลงจาก 8,900 ล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า เหลือ 2,300 ล้านบาท โดย KKPS ประเมินว่า EBITDA ดังกล่าวอยู่ในระดับที่เพียงพอรองรับค่าเสื่อมราคาของธุรกิจโอเลฟินส์เท่านั้น

ขณะเดียวกัน ราคาเฉลี่ยผลิตภัณฑ์โพลีเอทิลีนความหนาแน่นสูง (HDPE) ซึ่งมีระยะเวลาหน่วงของราคา 1 เดือน ปรับตัวลดลงจาก 1,482 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 2/2569 เหลือ 1,174 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันในไตรมาส 3/2569 ส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจปิโตรเคมี

นอกจากนี้ การหยุดซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซธรรมชาติแห่งที่ 6 ของบริษัท ปตท. จำกัด (มหาชน) หรือ PTT ส่งผลให้ปริมาณการส่งมอบอีเทนลดลงจาก 504,000 ตัน เหลือ 451,000 ตัน ขณะที่การหยุดซ่อมบำรุงโรงงานอะโรเมติกส์แห่งที่ 1 ทำให้ปริมาณ LPG ลดลงจาก 545,000 ตัน เหลือ 382,000 ตัน ส่งผลให้บริษัทมีปริมาณวัตถุดิบต้นทุนต่ำสำหรับการผลิตลดลง และต้องเผชิญกับโครงสร้างต้นทุนวัตถุดิบที่ไม่เอื้ออำนวย

ผลกระทบดังกล่าวทำให้ปริมาณการใช้วัตถุดิบรวมลดลง 15% จากไตรมาสก่อนหน้า เหลือ 1.157 ล้านตัน ขณะที่อัตราการเดินเครื่องของโรงงานโอเลฟินส์ปรับตัวลดลงจาก 94% เหลือ 80% สะท้อนข้อจำกัดด้านความคุ้มค่าของการใช้แนฟทาเป็นวัตถุดิบในกระบวนการผลิต

ด้านธุรกิจโรงกลั่นมี EBITDA อยู่ที่ 6,800 ล้านบาท ลดลง 1,000 ล้านบาทจากไตรมาสก่อนหน้า อย่างไรก็ตาม KKPS ยังคงประเมินว่าผลประกอบการของธุรกิจดังกล่าวอยู่ในระดับแข็งแกร่ง แม้ค่าการกลั่นตลาด (Market GRM) จะปรับตัวลดลง 1.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล มาอยู่ที่ 14.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/2569

ทั้งนี้ แม้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์จากกระบวนการกลั่นจะปรับตัวดีขึ้น แต่การแทรกแซงราคาน้ำมันดีเซลของภาครัฐส่งผลกระทบต่อค่าการกลั่นประมาณ 6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล เพิ่มขึ้นจากระดับ 4 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสก่อนหน้า

ขณะที่อัตราการเดินเครื่องของโรงกลั่นลดลงจาก 96% เหลือ 92% เนื่องจากมาตรการห้ามส่งออกน้ำมันดีเซลของประเทศไทยยังคงมีผลบังคับใช้ในช่วงไตรมาส 3/2569 อย่างไรก็ตาม ปริมาณจำหน่ายเชื้อเพลิงให้แก่ลูกค้าภายนอกเพิ่มขึ้นจาก 13.1 ล้านบาร์เรล เป็น 14.7 ล้านบาร์เรล หลังบริษัทปรับเปลี่ยนจากการจำหน่ายน้ำมันดีเซลไปสู่การจำหน่ายน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยาน

สำหรับธุรกิจอะโรเมติกส์มี EBITDA ลดลง 1,000 ล้านบาทจากไตรมาสก่อนหน้า เหลือ 2,600 ล้านบาท เนื่องจากการหยุดซ่อมบำรุงโรงงานอะโรเมติกส์แห่งที่ 1 ส่งผลให้ปริมาณการผลิตลดลง 37% แม้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์อะโรเมติกส์จะปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 329 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เป็น 384 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันก็ตาม

ส่วนธุรกิจเคมีภัณฑ์ขั้นกลาง (Intermediate Chemicals) มี EBITDA ลดลงจาก 2,100 ล้านบาท เหลือ 925 ล้านบาท จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่อ่อนตัวลง โดยเฉพาะผลิตภัณฑ์กลุ่มฟีนอล

ขณะที่ธุรกิจ Performance Chemicals ภายใต้ Allnex มีอัตรากำไร EBITDA กลับเข้าสู่ระดับปกติที่ 14% โดยทำ EBITDA ได้ 2,800 ล้านบาท ลดลงจาก 4,100 ล้านบาทในไตรมาส 2/2569 แต่เพิ่มขึ้นจาก 2,300 ล้านบาทในช่วงเดียวกันของปีก่อน แม้ปริมาณจำหน่ายจะลดลง 2.5% จากไตรมาสก่อนหน้า

สำหรับแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 4/2569 KKPS ประเมินว่า PTTGC มีโอกาสฟื้นตัว โดยมีธุรกิจโอเลฟินส์แบบครบวงจร ทั้งหน่วยผลิตโอเลฟินส์และหน่วยผลิตโพลิเมอร์ เป็นปัจจัยหลักในการขับเคลื่อนการฟื้นตัวของ EBITDA หลังราคาผลิตภัณฑ์ HDPE ปรับตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ 1,362 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน

นอกจากนี้ ปริมาณการส่งมอบอีเทนจาก PTT และ LPG จากโรงงานอะโรเมติกส์แห่งที่ 1 กลับเข้าสู่ระดับปกติ ซึ่งจะช่วยสนับสนุนประสิทธิภาพการผลิตและลดแรงกดดันด้านต้นทุนวัตถุดิบ

ขณะเดียวกัน ส่วนเพิ่มราคาน้ำมันดิบรวมค่าประกันภัยและค่าขนส่งคาดว่าจะปรับตัวเพิ่มขึ้นเล็กน้อยประมาณ 2–3 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล จากระดับ 18–20 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/2569 ขณะที่ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่ยังอยู่ในระดับแข็งแกร่งจะเป็นอีกปัจจัยสนับสนุนความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงกลั่นและอะโรเมติกส์

ทั้งนี้ KKPS ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” หุ้น PTTGC โดยให้ราคาเป้าหมาย 45.60 บาทต่อหุ้น เทียบกับราคาหุ้นที่ 41.50 บาท ณ วันที่จัดทำบทวิเคราะห์ เนื่องจากมองว่ามูลค่าหุ้นอยู่ในระดับที่น่าสนใจ ประกอบกับแนวโน้มการเติบโตของกำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติที่แข็งแกร่ง โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการฟื้นตัวของอัตรากำไรธุรกิจเคมีภัณฑ์ที่ใช้อีเทนเป็นวัตถุดิบ และส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลที่เอื้อต่อความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจโรงกลั่นและอะโรเมติกส์