BIC1

บริษัทหลักทรัพย์ ดาโอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท ซีเค พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ CKP แนวโน้มผลการดำเนินงานของ CKP ในช่วงครึ่งแรกปี 2569 มีโอกาสเติบโตเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากปริมาณน้ำที่อยู่ในระดับสูงกว่าปกติ จากอานิสงส์การระบายน้ำของเขื่อนต้นน้ำในประเทศจีน อาทิ Xiaowan และ Nuozhadu ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ โดยเฉพาะโครงการไซยะบุรี พาวเวอร์ (XPCL) และน้ำงึม 2 (NN2) อย่างไรก็ตาม ในช่วงครึ่งหลังปี 2569 คาดว่าแนวโน้ม hydrology จะเริ่มอ่อนตัวลง จากการเข้าสู่ภาวะเอลนีโญ ซึ่งจะกดดันปริมาณน้ำในลุ่มน้ำโขงและส่งผลให้การผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลงตามไปด้วย ขณะเดียวกัน การหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า BIC1 ตามแผนในช่วงกลางปี 2569 จะเป็นอีกปัจจัยกดดันผลประกอบการในครึ่งหลังของปีในระยะสั้น เนื่องจาก availability ของโรงไฟฟ้าลดลง ส่งผลให้ปริมาณการผลิตไฟฟ้าและไอน้ำหายไปบางส่วน ขณะที่ต้นทุนคงที่ยังเกิดขึ้นตามปกติ ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตและความสามารถในการทำกำไรของโรงไฟฟ้าประเภท Cogeneration ลดลง แม้ปัจจัยดังกล่าวจะเป็นเพียงผลกระทบชั่วคราวจากแผนการดำเนินงานปกติ ด้านอัตรากำไรขั้นต้น หรือ GPM ในปี 2569 คาดว่าจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 27.4% จาก 27.8% ในปี 2568 สะท้อนผลกระทบจากปริมาณน้ำที่ลดลงในช่วงครึ่งหลังปี 2569 รวมถึงต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ยังอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ดี มองว่าผลกระทบดังกล่าวจะเกิดขึ้นในระยะสั้น เนื่องจากยังมีการทยอยปรับค่า Ft เพื่อสะท้อนต้นทุน และ GPM มีแนวโน้มฟื้นตัวได้ในระยะถัดไป ทั้งนี้ ดาโอประมาณการกำไรปกติของ CKP ในปี 2569-2570 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท และ 1.9 พันล้านบาท ตามลำดับ โดยกำไรปี 2569 จะลดลง 23% จากปีก่อน ก่อนกลับมาเติบโต 3% ในปี 2570 สะท้อนการชะลอตัวจากฐานสูงในปี 2568 และแรงกดดันจากปัจจัยชั่วคราว ทั้งรายได้จากโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่อ่อนตัวในช่วงครึ่งหลังปี 2569 การหยุดซ่อมบำรุง BIC1 และต้นทุนก๊าซที่ยังอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ดี ฝ่ายวิจัยมองว่าปัจจัยกดดันดังกล่าวเป็นเพียงผลกระทบด้านจังหวะเวลา และไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของธุรกิจ โดยคาดว่าผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวในปี 2570 จากการกลับมาดำเนินงานตามปกติของโรงไฟฟ้า และแนวโน้ม hydrology ที่มีโอกาสปรับตัวดีขึ้น บล.ดาโอ แนะหุ้น CKP ได้รับคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 3.00 บาท อิงวิธี DCF ภายใต้สมมติฐาน WACC ที่ 6.4% และ Terminal Growth ที่ 1.5% หรือคิดเป็น PER ปี 2569 ที่ 13.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 5 ปี 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2569 เพียง 10.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีถึง 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และมี PBV เพียง 0.6 เท่า สะท้อนระดับมูลค่าที่น่าสนใจสำหรับการลงทุน