บล.ดาโอ แนะ “ซื้อ” CKP เป้า 3 บาท รับปริมาณน้ำสูง หนุนกำไรครึ่งปีแรกโตแกร่ง
บล.ดาโอ แนะนำ “ซื้อ” CKP ราคาเป้าหมาย 3.00 บาท มองครึ่งแรกปี 2569 ได้แรงหนุนจากปริมาณน้ำสูง หนุนกำไรเติบโต แม้ครึ่งปีหลังเผชิญแรงกดดันจากเอลนีโญและหยุดซ่อม BIC1
บริษัทหลักทรัพย์ ดาโอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุในบทวิเคราะห์ว่า บริษัท ซีเค พาวเวอร์ จำกัด (มหาชน) หรือ CKP แนวโน้มผลการดำเนินงานของ CKP ในช่วงครึ่งแรกปี 2569 มีโอกาสเติบโตเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน โดยมีปัจจัยหนุนหลักจากปริมาณน้ำที่อยู่ในระดับสูงกว่าปกติ จากอานิสงส์การระบายน้ำของเขื่อนต้นน้ำในประเทศจีน อาทิ Xiaowan และ Nuozhadu ซึ่งจะช่วยสนับสนุนการผลิตไฟฟ้าของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ โดยเฉพาะโครงการไซยะบุรี พาวเวอร์ (XPCL) และน้ำงึม 2 (NN2)
อย่างไรก็ตาม ในช่วงครึ่งหลังปี 2569 คาดว่าแนวโน้ม hydrology จะเริ่มอ่อนตัวลง จากการเข้าสู่ภาวะเอลนีโญ ซึ่งจะกดดันปริมาณน้ำในลุ่มน้ำโขงและส่งผลให้การผลิตไฟฟ้าจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำลดลงตามไปด้วย
ขณะเดียวกัน การหยุดซ่อมบำรุงโรงไฟฟ้า BIC1 ตามแผนในช่วงกลางปี 2569 จะเป็นอีกปัจจัยกดดันผลประกอบการในครึ่งหลังของปีในระยะสั้น เนื่องจาก availability ของโรงไฟฟ้าลดลง ส่งผลให้ปริมาณการผลิตไฟฟ้าและไอน้ำหายไปบางส่วน ขณะที่ต้นทุนคงที่ยังเกิดขึ้นตามปกติ ทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตและความสามารถในการทำกำไรของโรงไฟฟ้าประเภท Cogeneration ลดลง แม้ปัจจัยดังกล่าวจะเป็นเพียงผลกระทบชั่วคราวจากแผนการดำเนินงานปกติ
ด้านอัตรากำไรขั้นต้น หรือ GPM ในปี 2569 คาดว่าจะอ่อนตัวลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 27.4% จาก 27.8% ในปี 2568 สะท้อนผลกระทบจากปริมาณน้ำที่ลดลงในช่วงครึ่งหลังปี 2569 รวมถึงต้นทุนก๊าซธรรมชาติที่ยังอยู่ในระดับสูง อย่างไรก็ดี มองว่าผลกระทบดังกล่าวจะเกิดขึ้นในระยะสั้น เนื่องจากยังมีการทยอยปรับค่า Ft เพื่อสะท้อนต้นทุน และ GPM มีแนวโน้มฟื้นตัวได้ในระยะถัดไป
ทั้งนี้ ดาโอประมาณการกำไรปกติของ CKP ในปี 2569-2570 อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท และ 1.9 พันล้านบาท ตามลำดับ โดยกำไรปี 2569 จะลดลง 23% จากปีก่อน ก่อนกลับมาเติบโต 3% ในปี 2570 สะท้อนการชะลอตัวจากฐานสูงในปี 2568 และแรงกดดันจากปัจจัยชั่วคราว ทั้งรายได้จากโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่อ่อนตัวในช่วงครึ่งหลังปี 2569 การหยุดซ่อมบำรุง BIC1 และต้นทุนก๊าซที่ยังอยู่ในระดับสูง
อย่างไรก็ดี ฝ่ายวิจัยมองว่าปัจจัยกดดันดังกล่าวเป็นเพียงผลกระทบด้านจังหวะเวลา และไม่ได้สะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของธุรกิจ โดยคาดว่าผลประกอบการจะทยอยฟื้นตัวในปี 2570 จากการกลับมาดำเนินงานตามปกติของโรงไฟฟ้า และแนวโน้ม hydrology ที่มีโอกาสปรับตัวดีขึ้น
บล.ดาโอ แนะหุ้น CKP ได้รับคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายปี 2569 ที่ 3.00 บาท อิงวิธี DCF ภายใต้สมมติฐาน WACC ที่ 6.4% และ Terminal Growth ที่ 1.5% หรือคิดเป็น PER ปี 2569 ที่ 13.6 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย PER ย้อนหลัง 5 ปี 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ PER ปี 2569 เพียง 10.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปีถึง 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และมี PBV เพียง 0.6 เท่า สะท้อนระดับมูลค่าที่น่าสนใจสำหรับการลงทุน