KGI ชี้หุ้น รพ. ฟื้นครึ่งปีหลัง รับไฮซีซั่น-ต่างชาติ ลุ้น SSO ปรับค่ารักษา ชู BDMS-BCH

บริษัทหลักทรัพย์ เคจีไอ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ระบุว่า ประเมินแนวโน้มกลุ่มโรงพยาบาลในช่วงครึ่งหลังปี 2569 ว่า ผลประกอบการมีโอกาสฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งตั้งแต่ไตรมาส 3/2569 เป็นต้นไป จากแรงหนุนของอุปสงค์ในช่วง High Season โดยเฉพาะการแพร่ระบาดตามฤดูกาลของไข้หวัดใหญ่และโควิด-19 รวมถึงการฟื้นตัวของผู้ป่วยต่างชาติ โดยเฉพาะกลุ่มผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง

โดยทางฝ่ายวิจัยระบุว่า ผลประกอบการกลุ่มโรงพยาบาลที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ในไตรมาส 2/2569 อยู่ในระดับน่าพอใจ แม้ไม่มีปัจจัยบวกที่โดดเด่น ขณะที่ยังเผชิญปัจจัยกดดันจากการเป็นไตรมาสที่รายได้จากการรักษาพยาบาลตามฤดูกาลอ่อนตัว และผลกระทบจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านในตะวันออกกลาง

ทั้งนี้ รายได้รวมของกลุ่มในไตรมาส 2/2569 เติบโต 1.4% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ลดลง 2.7% จากไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่กำไรหลักรวมลดลง 3.9% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน และ 10.1% จากไตรมาสก่อนหน้า โดยหลักเป็นผลจากฐานกำไรที่สูงของ บริษัท บางกอก เชน ฮอสปิทอล จำกัด (มหาชน) หรือ BCH และผลกระทบจากสถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่กดดันผลประกอบการของ บริษัท กรุงเทพดุสิตเวชการ จำกัด (มหาชน) หรือ BDMS

สำหรับ บริษัท เอกชัยการแพทย์ จำกัด (มหาชน) หรือ EKH มีผลการดำเนินงานโดดเด่นที่สุดในกลุ่ม โดยรายได้และกำไรเติบโตทั้งเมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน และจากไตรมาสก่อนหน้า แม้ไตรมาส 2/2569 จะเป็นช่วงที่ผลประกอบการของกลุ่มโดยรวมอ่อนตัว โดย EKH มีกำไรสุทธิ 60 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27.9% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน และ 6.9% จากไตรมาสก่อนหน้า และไม่มีรายการพิเศษในไตรมาสดังกล่าว

ขณะที่ บริษัท โรงพยาบาลบำรุงราษฎร์ จำกัด (มหาชน) หรือ BH ซึ่งมีสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติสูงที่สุดในกลุ่ม สามารถรักษาผลการดำเนินงานได้ดี โดยมีกำไรสุทธิไตรมาส 2/2569 อยู่ที่ 1.89 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.7% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน และ 5.5% จากไตรมาสก่อนหน้า

โดยทางฝ่ายวิจัยคาดว่าผลประกอบการของกลุ่มโรงพยาบาลจะฟื้นตัวทั้งเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรก และเมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อนตั้งแต่ไตรมาส 3/2569 เป็นต้นไป โดย BDMS ซึ่งเป็นเครือโรงพยาบาลขนาดใหญ่ที่สุดในกลุ่ม ยังมีปัจจัยบวกสนับสนุนต่อเนื่อง หลังรายได้ในเดือนกรกฎาคม 2569 เติบโต 8% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน และเดือนสิงหาคม 2569 เติบโต 10% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน

นอกจากนี้ การปรับอัตราค่ารักษาพยาบาลของสำนักงานประกันสังคม (SSO) ถือเป็นปัจจัยบวกที่อาจสร้าง Upside ต่อกำไรของกลุ่มโรงพยาบาล โดยปัจจุบัน SSO อยู่ระหว่างทบทวนการจัดสรรอัตราค่ารักษาพยาบาลใหม่ และคาดว่าจะได้ข้อสรุปในเดือนตุลาคม 2569

โดย มองว่าหากอัตราค่าเหมาจ่ายรายหัว (Capitation Rate) ของ SSO ปรับเพิ่มขึ้น 10% จะส่งผลให้กำไรของ BCH, บริษัท โรงพยาบาลจุฬารัตน์ จำกัด (มหาชน) หรือ CHG และ BDMS มี Upside ประมาณ 0.3-4% ต่อปี โดย BCH และ CHG จะได้รับประโยชน์มากที่สุด เนื่องจากมีสัดส่วนรายได้จาก SSO สูงถึง 37% และ 30% ตามลำดับ ขณะที่ BDMS มีสัดส่วนรายได้จาก SSO ราว 3%

สำหรับแนวโน้มระยะยาว คาดว่ากำไรของกลุ่มโรงพยาบาลในปี 2570 จะเติบโต 5.8% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน โดยมองว่าความตึงเครียดในตะวันออกกลางในปี 2569 จะทำให้การฟื้นตัวของกลุ่มดำเนินต่อเนื่องไปถึงปี 2570 ขณะเดียวกันยังมีโอกาสเติบโตจากธุรกิจใหม่ที่มีศักยภาพ ได้แก่ Wellness, เวชศาสตร์ป้องกัน (Preventive Care) และธุรกิจด้านการมีอายุยืนยาว (Longevity)

ทั้งนี้ ทางฝ่ายวิจัยอ้างอิงข้อมูลจาก Global Wellness Institute ระบุว่า ประเทศไทยเป็นหนึ่งในตลาดเศรษฐกิจ Wellness ที่เติบโตเร็ว โดยปัจจุบันมีขนาดตลาดใหญ่เป็นอันดับ 24 ของโลก และอันดับ 9 ในภูมิภาคเอเชียแปซิฟิก มีมูลค่าประมาณ 42.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็นเกือบ 8% ของ GDP โดยได้รับแรงสนับสนุนจากนโยบายภาครัฐที่ผลักดันประเทศไทยสู่การเป็น “Medical and Wellness Hub of Asia” และคาดว่าตลาด Wellness ไทยจะเติบโตประมาณ 7-10% ต่อปีในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า

ทั้งนี้ ยังคงให้น้ำหนักการลงทุนกลุ่มโรงพยาบาล “มากกว่าตลาด” (Overweight) โดยเลือก BDMS และ BCH เป็นหุ้นเด่นของกลุ่ม ให้ราคาเป้าหมายปี 2570 ที่ 23.50 บาท และ 12.50 บาท ตามลำดับ

โดยทางฝ่ายวิจัยชื่นชอบ BDMS จากจุดแข็งด้านเครือข่ายโรงพยาบาลขนาดใหญ่ และคาดว่าผลการดำเนินงานในไตรมาส 3/2569 จะโดดเด่น ขณะที่ BCH คาดว่าผลประกอบการในไตรมาส 3/2569 จะโดดเด่นเมื่อเทียบกับกลุ่ม และเป็นบริษัทที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากโอกาสการปรับเพิ่มอัตราค่ารักษาพยาบาลของประกันสังคม