JPMorgan อัพเป้า KBANK ใหม่ 300 บาท รับสินเชื่อฟื้น-NIM ขยายตัว ชูปันผล 6.2%

ผู้สื่อข่าวรายงานว่า J.P. Morgan เผยแพร่บทวิเคราะห์เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายน 2569 ประเมินแนวโน้มการลงทุนใน ธนาคารกสิกรไทย จำกัด (มหาชน) หรือ KBANK โดยมองว่าหุ้นอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการปรับเพิ่มมูลค่า ซึ่งมีแนวโน้มดำเนินต่อเนื่องในช่วงหลายปีข้างหน้า จากปัจจัยสนับสนุนด้านการเติบโตของสินเชื่อ การขยายตัวของอัตรากำไรดอกเบี้ยสุทธิ และต้นทุนความเสี่ยงด้านเครดิตที่มีแนวโน้มลดลง

ทั้งนี้ JPMorgan ระบุว่า KBANK เป็นหุ้นที่มีความน่าสนใจสำหรับการลงทุนระยะยาว จากความเชื่อมั่นต่อปัจจัยพื้นฐาน สภาพคล่องในการซื้อขาย และโอกาสได้รับประโยชน์จากการปรับเพิ่มประมาณการกำไรในระยะถัดไป

สำหรับผลตอบแทนการลงทุนย้อนหลัง 3 ปี KBANK สร้างผลตอบแทนรวมแก่ผู้ถือหุ้น (TSR) อยู่ที่ 127% เทียบกับดัชนีตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ที่ให้ผลตอบแทน 22% ในช่วงเดียวกัน โดยการปรับตัวเพิ่มขึ้นดังกล่าวเกิดขึ้นจากฐานมูลค่าหุ้นที่อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งเคยซื้อขายที่ประมาณ 0.55 เท่าของมูลค่าทางบัญชี และ 6.7 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า 12 เดือน

ฝ่ายวิจัยประเมินว่า ปัจจัยขับเคลื่อนราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมา ส่วนใหญ่มาจากการปรับเพิ่มเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) และการลดลงของส่วนลดด้านมูลค่าหุ้น (Dividend Yield Compression) อย่างไรก็ตาม ปัจจัยขับเคลื่อนในระยะถัดไปมีแนวโน้มเปลี่ยนไปสู่การปรับเพิ่มประมาณการกำไรต่อหุ้น (EPS Revision) ซึ่งจะเป็นแรงสนับสนุนสำคัญต่อการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้น

โดย JPMorgan คาดว่าการเติบโตของสินเชื่อ KBANK จะกลับมาอยู่ที่เฉลี่ย 4.9% ต่อปีในช่วงปี 2569-2571 เทียบกับช่วงปี 2565-2568 ที่สินเชื่อหดตัวเฉลี่ย 0.7% ต่อปี

ขณะเดียวกัน อัตรากำไรดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) มีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยได้รับแรงสนับสนุนจากต้นทุนเงินฝากที่อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งสะท้อนจากอัตราดอกเบี้ยเงินฝากประจำ 3 เดือนที่ 3.9% ในเดือนตุลาคม 2569 และสัดส่วนเงินฝากกระแสรายวันและออมทรัพย์ (CASA) ที่อยู่ในระดับสูงถึง 82.7%

นอกจากนี้ ปัจจัยสำคัญที่ฝ่ายวิจัยให้ความสนใจมากที่สุด ได้แก่ แนวโน้มต้นทุนความเสี่ยงด้านเครดิต (Credit Cost) ที่จะปรับตัวลดลงในระยะถัดไป โดย JPMorgan คาดว่าต้นทุนเครดิตของ KBANK จะลดลงมาอยู่ที่ 130 จุดพื้นฐานในปี 2570 และ 100 จุดพื้นฐานในปี 2571

สำหรับภาพรวมอุตสาหกรรมธนาคาร JPMorgan ระบุว่า ในช่วงปี 2566-2568 การเติบโตของสินเชื่อในระบบอยู่ในภาวะทรงตัวถึงหดตัว อย่างไรก็ตาม คุณภาพสินทรัพย์ (AQ) และรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้ธนาคารสามารถสร้างเงินกองทุนเพิ่มขึ้นประมาณ 525 จุดพื้นฐาน โดยมีกำไรสะสมรวมประมาณ 538,000 ล้านบาทในช่วงดังกล่าว ขณะที่สินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก (RWA) ลดลงประมาณ 73,000 ล้านบาท

ประกอบกับธนาคารมีเงินกองทุนชั้นที่ 1 ที่เป็นส่วนของเจ้าของ (Common Equity Tier 1: CET1) อยู่ในระดับสูงถึง 16.7% ในปี 2565 ส่งผลให้ธนาคารพาณิชย์สามารถเพิ่มสัดส่วนการจ่ายเงินปันผลจาก 36% ในปี 2565 เป็น 66% ในปี 2568 ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสนับสนุนราคาหุ้นกลุ่มธนาคารในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา

สำหรับ KBANK เงินปันผลต่อหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 4 บาทในปี 2565 เป็น 14 บาทในปี 2568 ขณะที่ธนาคารดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืนรวม 3,500 ล้านบาทในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา คิดเป็นประมาณ 13 จุดพื้นฐานของสินทรัพย์เสี่ยงถ่วงน้ำหนัก ณ ปี 2568

อย่างไรก็ตาม JPMorgan ประเมินว่า แนวโน้มการเติบโตของเงินปันผลต่อหุ้นในช่วงต่อจากนี้จะชะลอลงเหลือเฉลี่ยประมาณ 13% ต่อปี จากอัตราการเติบโตเฉลี่ย 55% ต่อปีในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ขณะที่โครงการซื้อหุ้นคืนมีแนวโน้มยุติลง เนื่องจากราคาหุ้นปรับตัวเข้าใกล้มูลค่าทางบัญชีมากขึ้น

ทั้งนี้ ฝ่ายวิจัยระบุว่า การเข้ามาถือหุ้น KBANK ในสัดส่วนประมาณ 10% ของบริษัท กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) หรือ GULF ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เป็นอีกหนึ่งปัจจัยที่มีบทบาทต่อการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างผู้ถือหุ้นธนาคาร

สำหรับแนวโน้มเศรษฐกิจและอัตราดอกเบี้ย JPMorgan ระบุว่า นักวิเคราะห์ในตลาดเริ่มนำสมมติฐานการเติบโตของสินเชื่อที่ระดับ 3-5% มาประกอบการประเมินผลประกอบการธนาคาร ขณะที่ฝ่ายวิจัยคาดว่าอัตรากำไรดอกเบี้ยสุทธิจะเริ่มทรงตัวและปรับตัวดีขึ้นในช่วง 3-6 เดือนข้างหน้า

โดยนักเศรษฐศาสตร์ของ JPMorgan ประเมินว่าธนาคารแห่งประเทศไทยจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 3 ครั้งในปี 2570 ขณะที่ฝ่ายวิจัยหุ้นธนาคารใช้สมมติฐานการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยปีละ 1 ครั้งในปี 2570 และ 2571 จึงสะท้อนถึงโอกาสที่ประมาณการ NIM จะปรับเพิ่มขึ้นได้ หากเศรษฐกิจไทยเติบโตดีกว่าคาด โดยเฉพาะจากการฟื้นตัวของการบริโภคและการจ้างงาน

ขณะเดียวกัน ระบบธนาคารยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการฟื้นตัวของสินเชื่อ โดยมีสภาพคล่องในระบบอยู่ในระดับสูง ซึ่ง JPMorgan ประเมินว่าโครงสร้างเงินฝาก CASA ของ KBANK จะเป็นปัจจัยสนับสนุนให้ธนาคารได้รับประโยชน์จากการปรับเพิ่มขึ้นของ NIM ในช่วง 12-18 เดือนแรกของวัฏจักรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย

ด้านคุณภาพสินทรัพย์ ฝ่ายวิจัยคาดว่ากระแสเงินสดของภาคธุรกิจจะทยอยปรับตัวดีขึ้น ซึ่งจะช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นต่อแนวโน้มคุณภาพสินทรัพย์ของธนาคาร

ทั้งนี้ อัตราการเกิดหนี้ที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ใหม่ (NPL Formation) ของ KBANK ลดลงเหลือ 120 จุดพื้นฐานในปี 2568 และเฉลี่ย 85 จุดพื้นฐานต่อปีในช่วงตั้งแต่ต้นปี 2569 ขณะที่ระดับการตั้งสำรองอยู่ที่ 163 จุดพื้นฐานในปีที่ผ่านมา และ 159 จุดพื้นฐานตั้งแต่ต้นปี 2569

JPMorgan คาดว่าแนวโน้มการเกิด NPL ใหม่จะปรับลดลงต่อเนื่องในช่วง 2 ปีข้างหน้า โดยได้รับปัจจัยสนับสนุนจากมาตรฐานการพิจารณาสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นและการขยายตัวของเศรษฐกิจ ซึ่งจะส่งผลให้ต้นทุนเครดิตลดลงตามลำดับ

นอกจากนี้ ธนาคารยังปรับโครงสร้างพอร์ตสินเชื่อในช่วง 15 ปีที่ผ่านมา โดยเพิ่มสัดส่วนสินเชื่อภาคธุรกิจเป็น 42% เพิ่มขึ้น 10 จุดเปอร์เซ็นต์จากปี 2555 ขณะที่สัดส่วนสินเชื่อธุรกิจขนาดกลางและขนาดย่อม (SME) ลดลงมาอยู่ที่ 23% ลดลง 15 จุดเปอร์เซ็นต์จากปี 2555 ซึ่งฝ่ายวิจัยมองว่าเป็นปัจจัยสนับสนุนการบริหารคุณภาพสินทรัพย์และการลดต้นทุนเครดิตในอนาคต

สำหรับประมาณการผลประกอบการ JPMorgan คาดว่ากำไรต่อหุ้นหลังปรับปรุงรายการ (Adjusted EPS) ของ KBANK ในปี 2569 จะอยู่ที่ 21.68 บาท เพิ่มขึ้นจากประมาณการเดิมที่ 20.71 บาท หรือปรับเพิ่ม 4.7% ขณะที่ปี 2570 คาดกำไรต่อหุ้นที่ 24.23 บาท ลดลงเล็กน้อยจากประมาณการเดิมที่ 24.37 บาท หรือ 0.6%

อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยยังประเมินว่าประมาณการกำไรต่อหุ้นปี 2570 และ 2571 สูงกว่าประมาณการเฉลี่ยของตลาดประมาณ 4% และ 17% ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการฟื้นตัวของผลประกอบการในระยะยาว

ด้านเงินปันผล JPMorgan ปรับเพิ่มประมาณการเงินปันผลต่อหุ้นปี 2569 จาก 14 บาท เป็น 15 บาท หรือเพิ่มขึ้น 7.1% และปรับเพิ่มประมาณการเงินปันผลปี 2570 จาก 16.50 บาท เป็น 17 บาท หรือเพิ่มขึ้น 3% โดยคาดว่าหุ้น KBANK จะให้อัตราผลตอบแทนเงินปันผลประมาณ 6.2%

ขณะที่ประมาณการอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ปี 2569 เพิ่มขึ้นจาก 8.5% เป็น 8.9% ส่วนปี 2570 ปรับลดลงเล็กน้อยจาก 9.7% เป็น 9.6%

ทั้งนี้ JPMorgan ยังคงคำแนะนำลงทุน “Overweight” หุ้น KBANK พร้อมปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย ณ เดือนธันวาคม 2570 เป็น 300 บาทต่อหุ้น จากราคาเป้าหมายเดิม ณ เดือนมิถุนายน 2570 ที่ 270 บาท เทียบกับราคาหุ้น ณ วันที่ 11 พฤศจิกายน 2569 ที่ 243 บาท โดยประเมินว่ามีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นประมาณ 23% พร้อมอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 6.2% จากแนวโน้มการฟื้นตัวของสินเชื่อ การขยายตัวของ NIM และต้นทุนเครดิตที่ลดลง ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญสนับสนุนการเติบโตของกำไรและการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นในระยะถัดไป